20210727-申港证券-半导体赛道保持最高景气度_大跌难以持续_科技成长牛市根基尚未动摇_14页_1mb

大跌难以持续 科技成长牛市根基尚未动摇

核心内容

本报告分析了2021年下半年A股市场中科技成长股的牛市根基，指出尽管近期出现下跌，但科技成长股仍具备较高的投资价值，主要基于以下因素：

• 成长股的财务表现持续优于周期股
• 半导体等科技产业链具备高景气度
• 国内流动性环境仍保持宽松
• 美联储的宽松政策可能持续至2022年上半年
• 成长股的高增长在未来仍具有潜力

主要观点

1. 成长股财务表现强劲

• 在2020-2021年成长股重新崛起，净利润和营收增速仅次于周期股，体现出较强的财务成长能力。
• 2021年万得一致预期净利润增速方面，国证2000小盘股为65.2%，中小创为98.6%，显著高于沪深300、中证800等蓝筹股，成为市场资金倾斜的主要原因。
• 成长股的财务高增长建立在低基数效应和PPI上行的工业复苏周期之上，2022年后将逐步回归常态。

2. 半导体产业链表现突出

• 半导体产业链复苏是科技成长股的热点，包括半导体封测、产业、材料等细分领域。
• 2021年6月19日至今，半导体产业链平均涨幅达23.34%，其中推荐的32只核心个股平均涨幅为35.7%，显示出强劲的市场表现。

3. 国内流动性环境宽松

• 从2021年3月1日至今，DR利率（短期流动性溢价）和中债国债十年期到期收益率同趋势下降，DR利率的预测作用优于R利率。
• DR利率提前反馈了后续国债收益率的下行趋势，且近期又下行了20bp，表明流动性仍保持宽松。

4. 美联储政策宽松延续至2022年H1

• 美联储的四项政策规则（泰勒、平衡、惯性、一阶差分）将在2022年Q2全部转正，意味着将不再支持负利率。
• 美联储对2023年加权利率的预测为0.57%，2022年仅为0.125%，显示加息可能依然较低。
• 美联储的利率调整温和，显示其对经济复苏的持续支持。

5. 风险溢价处于较高配置区间

• A股与主要热门行业ERP均有所下降，但半导体、国防军工、光伏、储能等行业ERP仍处于历史前三分之一分位，具备高配置价值。
• 白酒行业ERP处于低配置区间，相对不具吸引力。

关键信息

• 成长股优势：成长股在2020-2021年重新崛起，净利润和营收增速排名靠前，且在2022年后将逐步回归常态。
• 半导体表现：半导体产业链是科技成长股的高增长代表，推荐的32只个股平均涨幅达35.7%，表现出强劲的市场表现。
• 流动性宽松：DR利率持续下行，流动性环境宽松，有利于成长股估值。
• 美联储政策：美联储的宽松政策可能持续至2022年上半年，对市场形成支撑。
• 行业配置：半导体、国防、光伏、储能等行业的ERP处于较高配置区间，投资价值较高。

行业评级体系

评级	定义
增持	报告日后6个月内，相对强于市场基准指数收益率5%以上
中性	报告日后6个月内，相对市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
减持	报告日后6个月内，相对弱于市场基准指数收益率5%以上

风险提示

• 政策风险：市场有风险，投资者在决策前应审慎考虑，避免因非授权使用报告而产生误导。

图表概览

• 图1：2020-2021年成长复苏期
• 图2：DR和R利率对十年期国债收益率的预测作用
• 图3：DR利率保持边际下行
• 图4：R利率中长端继续下行
• 图5：历史联邦基金利率规律
• 图6：未来三年利率政策推演
• 图7：FOMC成员对联邦基金利率的评估
• 图8：热门行业风险溢价情况
• 图9：PPI与全A净利润及营收增速关系

总结

综上所述，尽管近期市场出现下跌，但科技成长股的牛市根基尚未动摇，半导体等高景气度赛道表现尤为突出，国内流动性环境仍保持宽松，美联储政策支持也延续至2022年上半年，成长股的高增长将在2022年逐步回归常态。因此，科技成长股仍是当前市场的重要投资方向。