兑吧深度研究报告_小而美_的用户运营SaaS市场新贵_精耕互动式效果广告坐拥半壁江山_37页_2mb

兑吧深度研究报告总结

核心内容

兑吧（01753.HK）是一家专注于用户运营SaaS服务及互动式效果广告平台的公司，其商业模式从免费SaaS服务起步，逐步转向互动式效果广告的变现，现已成为国内互动式效果广告市场的主要运营商之一。公司以年轻化管理团队为核心竞争力，把握用户需求，推动业务快速发展。

主要观点

• 公司以用户运营SaaS服务导流，随后转向互动式效果广告业务，形成“小而美”的运营模式。
• 公司互动式效果广告业务是主要创收来源，近3年营收CAGR达371.54%，2018年市占率高达51.7%。
• 公司致力于打造科技驱动的SaaS服务与广告代理运营商，未来对标AdTech巨头TradeDesk。
• 公司管理团队年轻、富有活力，实控人陈晓亮持股40.91%，团队具备对年轻用户需求的深刻理解。
• 国内用户运营SaaS市场仍处于低渗透率早期阶段，未来增长空间巨大，预计2023年线上渗透率可达18.7%，线下渗透率可达19.3%。
• 公司互动式效果广告市场预计年复合增长率达44.5%，未来将成为移动广告细分市场的重要组成部分。

关键信息

1. 业务模式与结构

• 用户运营SaaS平台：提供积分、活动配置及签到工具，提升用户活跃度与留存率。
• 互动式效果广告：基于CPC模式，通过奖励机制提升用户参与度，实现广告转化。
• 业务协同：SaaS与广告业务相互促进，形成闭环运营。

2. 财务表现

• 营收增长：2016-2018年营收从51.1百万元增长至1137.0百万元，年均复合增长率达371.54%。
• 毛利率变化：互动式效果广告业务毛利率为81.7% / 36.4% / 36.5%，用户运营SaaS业务毛利率为42.5% / 44.8% / 80.4%。
• 盈利预测：预计2019-2021年经调整后净利润分别为4.25/7.10/9.90亿元。

3. 管理团队

• 陈晓亮：公司创始人，持股40.91%，2011年创立公司前身“杭州兑吧”，带领团队在移动App用户运营领域取得领先地位。
• 核心高管：公司执行董事及高管均在40岁以下，团队年轻、创新能力强。

4. 市场前景

• 用户运营SaaS市场：2013-2018年CAGR为78.1%，预计2018-2023年CAGR为56.8%。
• 互动式效果广告市场：2018年市场规模21亿元，预计2023年将达135亿元，年复合增长率44.5%。
• 国内市场份额：自2013年起，中国互联网广告市场占有率全面超越美日韩。

5. 业务发展路径

• 线上企业服务：公司用户运营SaaS服务覆盖日活TOP100移动App的53%。
• 线下企业拓展：公司已服务101家线下企业，未来将通过定制化付费服务扩展市场。
• 技术驱动：公司注重技术研发，研发人员占比过半，技术赋能业务增长。

6. 风险提示

• 宏观经济波动：可能影响广告市场增长。
• 媒体分成涨价：可能压缩公司毛利率。
• 新媒体渠道分流：影响广告投放效果。
• 竞争加剧：可能对公司市场份额构成威胁。
• 付费转化不及预期：可能影响用户运营SaaS平台盈利模式。

估值与投资建议

• 目标市值：108.30亿港元（2019年）。
• 目标价：9.76港元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“强推”评级。

财务指标概览

财务指标	2018A	2019E	2020E	2021E
主营收入（百万）	1,137	2,100	3,440	5,000
同比增速（%）	76.1%	84.7%	63.8%	45.3%
经调整后净利润（百万）	205	425	710	990
经调整后每股盈利（元）	0.18	0.38	0.64	0.89
经调整后市盈率（倍）	22.20	10.71	6.41	4.60
市净率（倍）	-11.99	3.26	2.28	1.54

总结

兑吧凭借用户运营SaaS平台积累的海量数据，率先推出互动式效果广告业务，构建了成熟的商业化模式。公司未来将通过付费SaaS服务及线下市场拓展实现持续增长，同时以技术驱动提升广告效果，目标成为国内效果广告SaaS龙头。尽管面临一定的市场风险，但公司具备良好的增长潜力和市场地位，值得投资者关注。