20161216-中泰证券-传媒互联网_美图港股上市_工具类APP流量变现依旧需要等待_14页_1mb

美图公司港股上市及业务分析总结

核心内容

美图公司于2016年12月16日正式挂牌港交所，募集资金约46.88亿港元，以8.5港元收盘，市值达359.3亿港元，成为港交所第二大中国互联网公司。公司主要业务涵盖智能硬件与互联网服务及其他，其中智能硬件收入占比超过90%，主要来源于美图手机销售，而互联网服务收入增速较慢，主要包括在线广告、美拍增值服务及手游收入。

主要观点

• 用户基础庞大：截至2016年10月31日，美图应用已在中国及海外超过11亿个独立设备上激活，月活用户达4.46亿，其中海外用户4.3亿。
• 工具类社交生态初具规模：公司已构建以“美”为核心的图片与视频工具类社交生态，产品包括美图秀秀、美颜相机、美拍等，用户活跃时长不断提升。
• 收入结构依赖硬件：智能硬件（美图手机）贡献公司收入的绝大部分，而互联网服务及其他收入占比相对较小，主要依赖广告和虚拟物品销售。
• 流量变现路径多样但存在不确定性：未来公司将在智能硬件、在线广告、互联网增值服务（直播+短视频）及电商平台（美妆等女性电商）四大领域持续探索流量变现，但如何将工具类用户转化为高价值付费用户仍是挑战。
• 财务表现波动明显：公司收入保持快速增长，复合年增长率达193.9%。但剔除优先股损益后，累计净亏损为10.8亿元，显示经营压力较大。

关键信息

业务情况

• 主要产品：美图手机、美图秀秀、美颜相机、美拍、潮自拍、美妆相机等。
• 月活数据：
  • 美图秀秀：1.03亿
  • 美颜相机：1.13亿
  • 美拍：1.41亿
  • BeautyPlus（海外版）：3600万
  • 潮自拍：2400万
  • 美妆相机：1700万
• 收入来源：
  • 智能硬件（美图手机）：占收入的59.7%至95.1%
  • 在线广告：占收入的40.3%至4.4%
  • 互联网增值服务（美拍直播、美美小店）：占比逐渐提升

财务表现

• 营收增长：2013年至2016年6月，营收复合年增长率达193.9%。
• 亏损情况：2013年至2016年6月，累计亏损达22亿元，剔除优先股损益后为10.8亿元。
• 毛利率与净利率：毛利率趋于稳定，净利率较低，主要受硬件销售影响。
• 销售与管理费用：销售费用率波动较大，管理费用率相对稳定，财务费用率较低。

市场前景

• 移动互联网渗透率：中国移动互联网用户预计从2013年的约6亿增长至2020年的9.34亿，渗透率持续上升。
• 影像应用市场：2016年6月，中国社交网络用户每周至少分享一张影像的比例达70.5%，影像处理应用渗透率领先。
• 短视频市场：短视频平台月活用户预计从2016年的3.5亿增长至2020年的5.77亿，CAGR为13.9%，美拍APP处于第一梯队。
• 在线广告市场：中国在线广告市场规模预计从2015年的2841亿元增长至2020年的7089亿元，CAGR为20.1%；移动广告市场预计从2015年的912亿元增长至2020年的4689亿元，CAGR为38.7%。
• 直播市场：中国直播市场规模预计从2015年的约449亿元增长至2020年的更高水平，CAGR为35.7%。

风险提示

• 互联网流量获取成本上升：随着市场竞争加剧，获取用户成本可能增加。
• 流量变现不及预期：互联网服务及其他业务收入增长缓慢，变现能力存在不确定性。

投资评级

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5% -15%
• 持有：预期未来6—12个月内波动幅度在-5%--+5%
• 减持：预期未来6一12个月内下跌幅度在5%以上

图表目录

• 图表1：公司主要发展历程
• 图表2：公司主要子公司
• 图表3：重组完成后公司股权结构（IPO后）
• 图表4：美图公司应用的月活跃用户数（百万）
• 图表5：美图公司核心应用推出日期及功能
• 图表6：2013-2016H营收结构
• 图表7：2013-2016H智能手机销售收入 (万) 及销售数量
• 图表8：历年推出的美图手机型号相应推出时间、摄像头参数、指示性零售价
• 图表9：美图互联网及其他业务收入（万元）
• 图表10：2016年前三季度美图互联网服务收入拆分（千元）
• 图表11：2013-2016H营收及增速（千元）
• 图表12：2013-2016H毛利率与净利率（%）
• 图表13：美图三费率
• 图表14：转换可赎回优先股的公允价值变动亏损（百万）
• 图表15：剔除优先股损益后的亏损和经营性现金流净额（百万）
• 图表16：2013-2020中国及美国移动互联网用户(百万)及渗透率(%)
• 图表17：中国智能手机出货量（百万台）
• 图表18：2016Q1中国智能手机市场各品牌市场占有率（%）
• 图表19：2013-2020年中国影像应用年度平均月活跃用户（百万）
• 图表20：主流影像APP渗透率
• 图表21：2014-2020年中国短视频平台年度平均月活跃设备数（百万）
• 图表22：短视频APP渗透率
• 图表23：2013-2020年中国在线广告市场规模（十亿）
• 图表24：中国移动广告市场规模（十亿）
• 图表25：2013-2020中国在线零售市场规模及复合增长率
• 图表26：中国直播市场规模（十亿）

重要声明

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