“学海拾珠”系列之一百九十二：Beta异象对基金业绩的影响-240613-华安证券-17页_1mb

Beta异象对基金业绩评估的影响分析

报告摘要

本文基于美国市场数据，通过对Beta异象（低Beta资产回报率高于预期，而高Beta资产回报率低于预期）的分析，提出了一种新的基金业绩评价指标——“主动Alpha”，用以修正传统Alpha指标，在基金业绩评估中剔除了由Beta异象造成的被动Alpha成分，更加准确地反映基金经理的选股能力。

核心观点

1. Beta异象的发现与理论基础：资产定价文献中有大量关于Beta异象的研究，Frazzini与Pedersen（2014）引入BAB因子进一步解释了该现象。传统认为主动基金可通过投资低BETA股票获取显著超额回报，但标准模型未充分考虑Beta异象，影响了Alpha的准确性。

2. 主动Alpha的提出与计算：主动Alpha是通过从标准Alpha中剔除由于Beta匹配而形成的被动Alpha部分，即主动Alpha=标准Alpha-被动Alpha，其中被动Alpha是Beta在基金Beta值±25%范围内的权重加权Alpha。

3. 主动Alpha的特点与价值：该指标不仅能够持续存在，并且与基金未来业绩具有显著的预测能力，在24个月内均可观察到其动量效应。高主动Alpha基金表现出更高的夏普比率和超额收益，吸引了部分成熟投资者的资金。

4. 异象在中国市场的可能适用性：尽管研究基于美国市场，但国内可能也存在类似异象，对基金Alpha估计可能有较大影响。

研究发现

1. 基金Alpha的调整：使用CAPM、Carhart四因子模型以及FP6模型评估的基金标准Alpha平均值均为负值。而主动Alpha作为对其进行校正后的指标，显示出更强的选股能力信号。

2. Beta异象的显著影响：不同Beta区间的基金标准Alpha差距可达每年270个基点。尽管新引入的多因子模型（如FP6）可以部分解释这种Beta异象，但并未完全消除差异。

3. 主动Alpha的持续性与预测能力：主动Alpha具有显著的持续性，过去1、3、5年的主动Alpha均能有效预测未来表现，差距最大可达26-104个基点，且持续时间至少长达17个月。

4. 业绩预测与资金流向：在同时考虑多种业绩指标后，主动Alpha仍然显示出独特的信息价值。例如，在对基金进行排序后，高主动Alpha基金组合的未来Alpha超额收益优势明显。研究发现，主动Alpha显著吸引了投资者资金流向，尤其在机构投资者中更为明显，表明部分投资者已意识到Beta异象的存在并作出相应投资决策。

风险提示

研究结论基于历史数据与海外文献，尚未在中国市场得到充分验证，不构成投资建议。

总结

主动Alpha作为对传统Alpha的校正指标，更能真实反映基金经理的投资能力，为投资者提供了更精确的基金业绩评估工具。

**注**：翻译内容保持专业语气，同时注意术语的一致性，并对部分专业表达进行了自然的中文转换以便理解。