20151015-光大证券-钢铁投资手册_全方位洞悉后钢铁业时代_跨时空掘金新模式新材料_75页_4mb

钢铁投资手册总结

核心内容概述

中国钢铁行业正经历基本面低迷、产能过剩及内需持续负增长的挑战，行业整体处于低效产能难以退出、企业亏损严重、盈利持续恶化的状态。然而，在此背景下，高端品种钢和新材料仍展现出一定的投资机会，同时钢铁电商因产业链变革而成为新兴趋势。

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主要观点与关键信息

1. 钢铁行业现状

• 产能过剩：2015年全国粗钢产能利用率仅为69%，行业整体处于供过于求状态。
• 内需下降：粗钢表观消费量已连续15个月负增长，2015年预计同比下降5%，消费峰值在2013年出现。
• 亏损严重：2015年上半年，全国28家上市钢企中有15家亏损，其中7家亏损额超过折旧，年化ROE为-36.5%。
• 行业集中度低：中国钢铁行业CR10仅为36.6%，远低于欧美日韩的CR3（54%-92%）。
• 劳动效率低下：中国钢企人均钢产量仅为韩国浦项的21%、美国纽柯的54%，存在显著提升空间。
• 钢铁电商崛起：钢铁电商因订单结构变化和互联网+趋势而快速发展，未来有望实现百亿利润，龙头企业市值可达800-1000亿元。

2. 高端品种钢分析

• 汽车用钢：

  • 2015年全国汽车用钢需求预计下降2.39%，汽车板需求也同步下降。
  • 宝钢股份在汽车板市场占据主导地位，是高端汽车板的绝对龙头。
  • 冷轧汽车板是主要产品，宝钢股份对冷轧的弹性最大，钢价上涨100元/吨，其市值预计上涨1.48%。

• 造船板：

  • 全球造船业持续低迷，中国造船板市场同样陷入严重过剩。
  • 多数造船板企业亏损，仅新钢股份表现相对较好。
  • 造船板曾被称为“印钞机”，如今价格处于历史低位。

• 取向硅钢：

  • 主要用于变压器，2014年8月以来价格涨幅达50%，目前已进入盘整期。
  • 宝武合并预期及反倾销政策可能推动其再次上涨，武钢股份合理市值应随价格涨1%而涨3.3%。

• 不锈钢：

  • 中国占全球不锈钢产量的一半，目前正步入平稳期。
  • 供求关系已接近谷底，复苏概率较低。
  • 太钢不锈为稳健首选，永兴特钢为主题投资优选。

3. 钢铁新材料

• 特种钢管：

  • 高钢级油气输送管和超超临界锅炉管存在投资机会，久立特材和常宝股份受益最大。
  • 金洲管道在地下管网领域表现突出。

• 核电用钢：

  • 高端核电材料年产值有望达125亿元。
  • 蒸发器管为“皇冠上的明珠”，国内主要企业可能面临合并机遇。
  • 久立特材和抚顺特钢为主要受益者。

• 军工用钢：

  • 高温合金钢是军工用钢的明珠，抚顺特钢和钢研高纳为主要受益者。

4. 铁矿石行业

• 全球铁矿石：储量足够使用44年，澳巴合计占全球45%。
• 国内铁矿石：产量集中度低，依赖进口，进口占比达70%，对全球市场话语权偏低。
• 铁矿石价格：CIF价格已接近全球成本底部，40-50美元/吨。

5. 唐山钢铁与国际经验

• 唐山钢铁：中国钢铁看河北，河北钢铁看唐山，但钢铁业成为GDP和就业的负担。
• 美日工业化经验：工业化完成后的十年内，钢产量和从业人口均下降20%-40%，集中度提升期间才有显著超额收益。
• 印度钢铁：消费增长潜力巨大，但未来5年对全球市场影响有限。
• 国企改革：钢铁行业转型的关键在于国企改革，集中度提升有助于改善行业局面。

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股票关注与推荐

重点推荐股票

• 高端汽车板：宝钢股份（弹性最大）
• 造船板：新钢股份（优选）
• 取向硅钢：武钢股份（受益于价格变化）
• 不锈钢：太钢不锈（稳健首选）、永兴特钢（主题投资）
• 钢铁新材料：
  • 特种钢管：久立特材、常宝股份
  • 核电用钢：久立特材、抚顺特钢
  • 军工用钢：抚顺特钢、钢研高纳
• 钢铁电商：欧浦智网、上海钢联、五矿发展

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风险提示

• 行业恶性竞争风险
• 产能过剩与需求疲软的持续压力
• 国企改革进程缓慢
• 钢铁价格波动对盈利能力的影响

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估值与盈利预测

• 钢铁电商：未来净利润规模有望达到30亿元（交易抽佣）+50亿元（供应链金融）+24亿元（其他服务）=104亿元，市场容量达万亿元。
• 上市公司估值：多数钢铁企业PB低于2，吨钢市值低于重置成本，行业整体估值偏低。
• 盈利能力：主要钢种均亏损，亏损额在300-500元/吨，亏损额接近折旧成本。

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结论

中国钢铁行业面临严峻挑战，但高端品种钢与新材料、钢铁电商等新兴领域仍具备投资潜力。在行业整体低迷的情况下，关注具有技术优势、市场竞争力和政策支持的企业，如宝钢股份、太钢不锈、抚顺特钢、久立特材等，可能是未来市场中的亮点。同时，钢铁电商作为新兴模式，将受益于产业链变革和互联网+趋势，具备长期增长潜力。