20240607-东吴证券-长期国债发行_所为何求__11页_643kb

长期国债特点:
中国长期国债占比显著低于日本和多数发达经济体。其5年以上国债占比不足50%，10年以上占比低于20%，导致政府难以通过大规模买卖长期国债灵活调控长期利率。

中日对比:
① 供给结构差异：
日本国债中长期占比极高（10年期及以上近76.7%），总量规模超过GDP的104%；而中国长期国债供给匮乏，远期发行量不足以支撑央行动态调控。
② 政策目标差异：
日本追求避免长期利率“过度下行”，多压低利率以刺激经济、引导货币贬值；中国更关注防止利率过低，倾向于稳定长期利率于合理区间（可能2%-3%）。

操作建议：
① 提高长期国债发行量，逐步优化债券久期结构，为央行提供足够交易标的。
② 参考YCC政策框架，构建“财政发长债、央行调控”的协同机制，设定长期利率下限，并保留口头干预甚至卖出操作的空间。
③ 因经济背景差异，不宜完全套用日本模式，应侧重避免长端利率过度下行，避免类负利率风险。

风险提示：

• 长期国债发行进度弱于预期，或制约经济复苏效果；
• 央行操作信号不足或国债供给不足可能削弱调控效果；
• 外需疲软超预期可能加剧行业分化，需关注政策节奏变化。