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招商证券 (600999.SH) 2014年三季报总结

核心内容

招商证券在2014年前3季度实现了显著业绩增长，综合收益同比增长96%，净利润同比增长60%。各项业务均表现出强劲增长态势，其中自营、投行、类贷款业务增长尤为突出，为业绩提升提供了主要支撑。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2014年前3季度，招商证券归属母公司综合收益为29.4亿元，同比增长96%；净利润为25.3亿元，同比增长60%。每股综合收益和每股净利润分别为0.51元和0.44元。
• 收入端增长显著：自营收入同比增长77%，投行收入同比增长256%，利息收入同比增长154%，资管收入同比增长106%。经纪业务收入同比增长10%，表现稳健。
• 类贷款业务扩张：公司两融余额达到344.9亿元，同比增长120%；权益乘数提升至2.3倍，显示公司杠杆能力增强，有助于提升ROE。
• 投行储备充足：公司在IPO项目储备上处于上市券商前列，保障了2015年投行收入的确定性增长。
• 成本控制良好：业务及管理费同比增长37%，低于全口径收入增长62%的增幅，成本控制在合理范围内。
• 估值优势明显：公司估值处于同业较低水平，2014年末BVPS为7.25元，PE（综合收益口径）为17倍，PB为1.5倍，上调为“买入”评级。
• 行业前景乐观：证券行业在2014年四季度盈利、政策、资金、轮动等因素全面向好，板块具备补涨潜力。

关键信息

业绩亮点

• 综合收益：29.4亿元，同比增长96%
• 净利润：25.3亿元，同比增长60%
• 每股收益：0.51元（综合收益）和0.44元（净利润）

收入结构

业务类型	收入（亿元）	同比增长	收入占比
经纪	23.7	10%	34%
自营	23.2	77%	33%
投行	8.04	256%	11%
资管	2.83	106%	4%
利息	12.8	154%	18%
其他	0.26	-37%	0.4%

成本控制

• 业务及管理费：30.5亿元，同比增长37%
• 营业支出：3,395亿元，同比增长37%

财务杠杆

• 权益乘数：从13年末的2.1倍提升至14Q3末的2.3倍，显示杠杆能力增强

估值与盈利预测

指标	2014年	2015年预测
每股综合收益（元/股）	0.67	0.73
BVPS（元/股）	7.25	7.82
PE（综合收益口径）	17倍	15倍
PB（倍）	1.5倍	-

投资建议

• 公司评级：上调为“买入”
• 理由：
  1. 业务全面增长，特别是投行和类贷款业务
  2. IPO项目储备丰富，保障2015年业绩增长
  3. 杠杆能力提升，有助于提高ROE
  4. 估值处于行业较低水平

风险提示

• 互联网低佣竞争：可能对经纪业务产生压力
• 券商牌照放开：可能影响行业竞争格局
• 板块股票供给增加：可能稀释市场表现

相关研究

• 2014年一季报：综合收益增长30%，归因于两融、投行收入增加
• 2013年年报：综合收益增长14%，经纪、两融收入增加
• 2013年三季报：经纪份额提升，投行储备丰富，盈利具备增长潜力

分析师信息

• 李聪：首席分析师，S0260512080001，联系方式：021-60750635，邮箱：licong@gf.com.cn
• 张黎：资深分析师，S0260512080002，联系方式：0755-88286925，邮箱：gfzhangli@gf.com.cn
• 曹恒乾：资深分析师，S0260511010006，联系方式：020-87555888-8419，邮箱：chq@gf.com.cn

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