战略与国际研究中心-PONARS-Policy-Memo-033_3页_72kb

俄罗斯金融危机：原因与政策应对总结

核心内容

1998年俄罗斯金融危机是由于长期财政赤字导致的债务积累与全球资本市场的不稳定性共同作用的结果。本文由Randall Stone撰写，分析了危机的成因及政策应对措施，并提出了对国际金融组织和西方国家的政策建议。

主要观点

• 危机成因：俄罗斯自1995年起采取了通过积累外债来弥补财政赤字的政策，这种做法在长期内不可持续。同时，亚洲金融危机后全球资本市场的波动性增加，加剧了俄罗斯的金融脆弱性。
• 市场心理决定危机爆发：危机的发生并非由“经济基本面”决定，而是市场心理转变所致。只要市场保持乐观，俄罗斯的财政状况可维持；一旦市场情绪恶化，危机便不可避免。
• 政策响应的不协调性：俄罗斯当前提出的政策应对措施缺乏连贯性，国际金融机构不应支持这些措施。包括切尔诺梅尔金提出的“经济独裁”、福多罗夫的货币局制度，以及俄罗斯科学院经济系的激进干预方案，均存在严重缺陷。

关键信息

1. 俄罗斯的政策应对问题

• 切尔诺梅尔金的“经济独裁”：提议恢复价格和资本控制，通过印钞来刺激经济。然而，这一政策未能预见后续更严重的经济危机，导致措施不够有效。
• 货币局制度：福多罗夫提出的货币局方案在正常时期有助于宏观经济政策的稳定，但在危机期间反而成为投机者攻击的目标。由于短期无法确定合适的汇率水平，该方案时机不当。
• 俄罗斯科学院的危机方案：主张暂停货币兑换、实施广泛资本管制、工资和福利指数化以及强制货币发行以弥补预算赤字。该方案可能导致进一步危机，切断俄罗斯与国际资本市场的联系，并引发恶性通胀。

2. 西方国家的应对建议

• IMF援助应暂缓：IMF应暂停下一笔43亿美元的援助，直到俄罗斯政府在政治上有所转变。只有当援助成为推动政府实施连贯、市场导向的危机方案的激励时，才可能产生正面效果。
• 允许卢布贬值：应让卢布自由浮动，以让市场机制惩罚投机者，而不是依赖中央银行干预。
• 债务减免建议：西方国家应敦促巴黎俱乐部和伦敦俱乐部免除苏联时期的债务，作为俄罗斯承诺履行当前债务的交换。此举虽不能显著改善财政状况，但能增强市场信心并提升俄罗斯长期偿债能力。

3. 国际金融机构的作用

• IMF的必要性：尽管危机发生后IMF的建议未能有效防止崩溃，但其在协调市场预期、促进财政和货币政策约束方面仍具有重要作用。
• 市场心理的重要性：卢布的价值由市场心理决定，而非购买力平价。因此，IMF应通过稳定市场预期来发挥其作用，而非直接救助投资者。
• IMF的声誉受损：由于长期容忍俄罗斯违反政策条件，IMF在俄罗斯市场的信誉下降。美国的外交政策也削弱了IMF在与俄罗斯谈判中的杠杆作用。

结论

本文强调，俄罗斯金融危机的根本原因在于政策失误和市场心理变化，而非经济基本面。政策应对应以市场机制为主导，同时国际社会需通过协调一致的措施增强市场信心。IMF在此次危机中虽有不足，但其在稳定市场预期方面的作用不可忽视。未来应对类似危机时，应更加注重政策的连贯性和市场心理的引导。