深度报告-20221214-国盛证券-永新股份-002014.SZ-软塑包装稳健成长_薄膜业务高速扩张_31页_2mb

永新股份（002014.SZ）总结

核心内容

永新股份是国内塑料软包装行业龙头企业，深耕该领域近三十年，以彩印复合塑料包装为核心，同时布局塑料薄膜、真空镀铝材料及油墨等配套产业。公司通过纵向一体化布局，增强对上游的掌控力，同时凭借技术积累、产品创新、产业链协同和品牌认可度，与国内外一线品牌建立长期稳定合作关系。

2021年公司实现营业收入30.2亿元，归母净利润3.2亿元，2017-2021年CAGR分别为10.8%和11.4%。2022年在行业整体面临成本与需求压力下仍实现逆势增长，展现出较强的经营韧性。公司自上市以来始终保持高分红策略，现金分红率长期维持在70%以上，2021年达到80.78%。

主要观点

• 行业竞争格局向好：国内塑料包装行业高度分散，CR5仅为6%。随着环保政策趋严和品牌客户需求升级，行业集中度有望提升，永新股份有望受益。
• 薄膜业务快速增长：公司加码布局高性能、多功能薄膜，2022H1薄膜业务收入同比增长40.27%至2.01亿元，毛利率提升2.36个百分点至14.10%。3.3万吨BOPE膜项目预计于2022年底投产，有望进一步提升盈利能力。
• 产能扩张助力成长：公司在全国4城7厂布局，主业与配套产能稳步扩张，为业务增长提供坚实基础。
• 盈利能力稳定：公司通过良好的成本与费用管控，实现毛利率与净利率的稳定，ROE持续提升，2017-2021年从11.8%增长至15.3%。

关键信息

财务数据

财务指标	2020A (百万元)	2021A (百万元)	2022E (百万元)	2023E (百万元)	2024E (百万元)
营业收入	2,737	3,024	3,413	3,930	4,479
归母净利润	303	316	369	426	481
EPS（最新摊薄）	0.49	0.52	0.60	0.69	0.79
P/E	15.8	15.2	13.0	11.3	10.0
P/B	2.4	2.3	2.1	2.0	1.9

业务结构

2021年，公司各项业务收入占比分别为：

• 彩印复合包装材料：76.4%
• 塑料软包装薄膜：13.5%
• 真空镀铝包装材料：1.9%
• 油墨：4.7%

产能布局

公司在全国布局4个城市7个生产基地，2022年薄膜业务收入同比增长40.27%，毛利率提升2.36个百分点。3.3万吨BOPE膜项目预计2022年底投产，将进一步提升薄膜业务的盈利能力。

投资评级与预测

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为34.1/39.3/44.8亿元，同比增长12.9%/15.2%/14.0%；归母净利润分别为3.69/4.26/4.81亿元，同比增长16.8%/15.4%/13.0%。
• 估值：对应P/E分别为13.0X/11.3X/10.0X，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期提升。

风险提示

• 原材料价格波动
• 薄膜业务拓展不及预期
• 下游需求疲软

财务亮点

• ROE稳定提升：2017-2021年ROE从11.8%提升至15.3%，高于行业平均水平。
• 费用率下降：公司近年来费用率持续下降，盈利能力增强。
• 现金流稳健：2022年经营活动现金流净额为531百万元，现金净增加额为181百万元，显示公司运营能力强。

未来发展

公司通过持续的研发投入和与科研机构、跨国公司的合作，强化技术实力。同时，通过产能扩张和薄膜业务布局，打造第二增长曲线。预计2025年食品/日化/医药用塑料包装市场规模合计约2002亿元，CAGR约为6.1%，为公司提供广阔市场空间。