20150125-国金证券-万丰奥威-002085.SZ-主要业务均有较强竞争力_估值提升空间较大_16页_456kb

万丰奥威（002085.SZ）研究报告总结

核心内容

万丰奥威是一家在汽车零配件行业具有重要地位的公司，其主要业务包括汽车轮毂（汽轮）和摩托车轮毂（摩轮）的制造，以及达克罗涂复加工等。公司被评定为“增持”评级，当前股价为32.97元，估值具有较大的提升空间。

主要观点

• 全球铝轮毂龙头企业：万丰奥威是全球最大的铝轮毂生产企业，其中汽轮业务规模在国内位居第二，摩轮业务规模全球第一。
• 产能扩张推动增长：公司通过吉林和重庆工厂的产能释放，预计汽轮业务在2015-2016年将分别增长22.7%和18.5%。摩轮业务在印度等地的产能扩张也将为其带来稳定增长。
• 达克罗涂复业务优势明显：公司在无铬达克罗领域占据国内绝对垄断地位，该技术因环保优势未来有望快速增长，预计2015-2016年增长30%。
• 迈瑞丁注入预期强烈：迈瑞丁是全球镁合金行业龙头，若注入上市公司，将显著提升公司业绩和估值。
• 新能源汽车布局：公司参股卡耐新能源，该企业专注于三元锂电池生产，有助于提升公司估值。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：368.13百万股
• 总市值：12,861.56百万元
• 年内股价最高最低：32.97/17.17元
• 沪深300指数：3571.73
• 中小板综指：8399.32

财务数据（2012-2016年）

• 摊薄每股收益：0.637 / 0.762 / 1.108 / 1.503 / 1.816
• 每股净资产：3.94 / 4.27 / 4.88 / 5.89 / 7.20
• 每股经营性现金流：1.58 / 1.40 / 0.78 / 2.02 / 2.38
• 市盈率：43.18 / 29.70 / 21.93 / 18.16
• 行业优化市盈率：11.27 / 13.42 / 21.74 / 23.73 / 23.73
• 净利润增长率：10.89% / 19.72% / 45.42% / 35.66% / 20.77%
• 净资产收益率：16.14% / 17.83% / 22.69% / 25.54% / 25.21%
• 总股本：390.10百万股

盈利预测与估值（2014-2016年）

• 收入预测：55.04 / 64.20 / 73.63亿元
• 归母净利润预测：4.32 / 5.86 / 7.08亿元
• EPS预测：1.11 / 1.50 / 1.82元
• 当前股价对应2015年PE：约21倍
• 目标价：38-45元

投资逻辑

• 汽轮业务：公司汽轮业务在国内市场占比约8%，且在国际市场上具有竞争力。随着产能扩张，预计2014-2016年汽轮业务收入增速将分别为22.0%、22.7%、18.5%。
• 摩轮业务：摩轮业务全球领先，印度产能扩张将推动其稳定增长，预计2014-2016年摩轮业务收入增速分别为4%、6%、6%。
• 达克罗涂复业务：公司已收购上海达克罗和宁波达克罗，国内无铬达克罗市场占有率高，未来有望受益于环保政策提升而快速增长。
• 迈瑞丁注入：迈瑞丁作为全球镁合金龙头，其注入将带来业绩和估值的双重提升，目前已被万丰集团收购，未来注入可能性大。
• 新能源布局：公司参股卡耐新能源，有助于提升估值，尽管短期内对业绩影响不大。

风险提示

• 汽车行业景气度下降：若国内外汽车行业销量大幅下滑，公司将受到影响。
• 原材料价格上涨：铝材成本占比高，价格波动可能影响盈利能力。
• 汇率波动：公司出口比例约50%，汇率波动可能带来汇兑损益。
• 达克罗业务拓展不达预期：若无铬达克罗普及缓慢，将影响公司成长空间。
• 迈瑞丁未成功注入：若迈瑞丁未能注入，公司估值可能难以提升。

图表与附录

• 图表目录：包括营业收入分业务与地区构成、产能及收入预测、达克罗涂覆工艺流程等。
• 附录：包含损益表、现金流量表、资产负债表及比率分析，展示了公司的财务状况和运营能力。

总结

万丰奥威作为全球铝轮毂行业龙头，具备强大的市场竞争力和增长潜力。公司通过产能扩张、达克罗涂复业务扩张以及迈瑞丁的潜在注入，有望实现业绩的持续增长。尽管面临一定的行业和市场风险，但其在环保和轻量化趋势下的优势使其具备较大的估值提升空间。当前给予“增持”评级，目标价为38-45元。