20240606-中山证券-天源环保-301127.SZ-天源环保年报_季报点评_深耕主营业务_放眼多元成长_10页_806kb

中山证券：天源环保公司点评报告

报告摘要

中山证券发布2024年6月6日的研究报告“公司点评报告”。

主要分析结论

1. 经营业绩： 2023年天源环保业绩表现优秀，公司实现营收1947亿元，同比增长53.05%；实现归母净利润283亿元，同比增长39.91%。业务结构方面，废水综合治理主业稳健增长（营收同比+193.5%），可再生环保设备业务高速增长（营收同比+2511.5%）。2024年第一季度业绩受季节性因素影响（营收同比下滑78.6%），但扣非后归母净利润同比增长92.3%，显示基础经营能力增强，毛利率保持在较高水平（2023年营收综合毛利率为29.48%，同比提升0.80个百分点）。

2. 应收账款与回款： 公司应收账款余额在2024年第一季度达到474亿元，主要由于环保工程建造业务的已完工未结算款项和较长的政府支付账期。应收账款周转率从2022年的3.14提升至2023年的4.16，表明回款效率有所改善，公司将持续加强应收账款管理。报告提示需关注下游客户付款周期可能带来的回款风险，并指出政策导向可能在一定程度上缓解此问题。

3. 主营业务与发展： 公司深耕环保行业，主营业务以污废水综合治理为主，覆盖范围广泛。2023年新增合同承揽额445.7亿元，其中水环境治理项目为主。公司在固废处置领域积极布局，承接了多个项目，为未来提供新的利润增长点。紧跟能源转型趋势，环保能源业务（含10个在建垃圾焚烧发电项目）迅速发展，已成为公司的第二增长极，并计划拓展光伏（包括成立创投基金和子公司）、风力发电、储能、氢能等新领域，加速多元化布局。

4. 研发与装备： 公司显著增加研发投入（2023年投入5.28亿元，同比增长41%），致力于高端环保装备产品的生产制造。装备制造业务收入同比大幅增长（+210.05%），制造能力提升，产能达10亿。研发合作加强（与高校共建平台），取得了包括低温高速旋流污泥干化技术在内的重要技术突破，获得多项奖项和授权专利，并参与行业标准编制。

5. ESG表现： 公司ESG评级良好，自2022年起维持Wind BBB级。在公司治理、员工关怀、供应商客户权益保护、社会责任（捐资助学、公益项目）等方面表现积极，企业将社会责任融入经营管理，致力于可持续发展。

核心风险提示

报告指出的主要风险包括：

• 回款不及预期风险
• 新业务拓展不及预期风险
• 项目进展进度不及预期风险

免责声明
报告强调市场风险和投资需谨慎，并载有相关法律声明。此报告仅为分析之用，不构成任何投资建议。详细的财务数据和图表等可在完整报告中查阅。