20221102-西南证券-芯朋微-688508.SH-下游需求偏弱_品类拓展有望在未来放量_6页_1mb

文档总结

核心内容

本文档是西南证券对芯朋微（688508）发布的2022年第三季度财务报告的分析报告，重点分析了公司当前的经营状况、未来增长潜力及投资建议。

主要观点

• 财务表现：2022年Q1-Q3，公司营业收入为5.3亿元，同比下降1.5%；归母净利润为7886.6万元，同比下降38.9%；扣非归母净利润为5818.2万元，同比下降47.4%。2022年Q3单季度，营业收入和净利润均出现下滑。
• 业务结构：公司业务主要分为家用电器、标准电源和工控功率三大板块。
  • 家用电器业务中，小家电业务因市场需求疲软和库存消化，表现不佳；而白电业务因AC-DC和Gate driver市占率提升，增长显著。
  • 标准电源业务受快充市场波动和库存影响，2022年收入下降，但未来有望随着客户导入加深和市场回暖而增长。
  • 工控功率业务表现稳健，公司积极拓展电力、电机、通信及储能领域，未来增长可期。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年每股收益（EPS）分别为1.01元、2.07元和3.18元，2023年给予35倍PE估值，对应目标价72.45元，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润变化

• 2022年Q1-Q3：
  • 家电/标准电源/工业收入分别同比增长约6%、-28%、25%。
  • 毛利率为41.5%，同比下降1.4个百分点；净利率为14.9%，同比下降9.2个百分点。
  • 销售费用率2.2%（+1.0pp）、管理费用率5.1%（+1.5pp）、研发费用率24.5%（+8.3pp），其中研发费用增长49.0%。

分业务预测

• 家用电器：

  • 预计2022-2024年销售额分别为351.3百万元、539.6百万元、729.5百万元。
  • 小家电（AC-DC）销售额分别为-35.0%、+63.3%、+35.1%。
  • 白电（AC-DC+驱动）销售额分别为+108.8%、+44.8%、+35.2%。
  • 毛利率分别为44.0%、45.0%、45.0%。

• 标准电源：

  • 预计2022-2024年销售额分别为211.4百万元、304.1百万元、403.3百万元。
  • 快充销售额分别为-30.0%、+82.9%、+65.8%。
  • 毛利率分别为29.0%、32.0%、35.0%。

• 工控功率：

  • 预计2022-2024年销售额分别为198.5百万元、301.0百万元、409.0百万元。
  • 销售额增速分别为68.6%、51.6%、35.9%。
  • 毛利率分别为53.0%、55.0%、56.0%。

估值与投资建议

• 相对估值：选取圣邦股份、纳芯微、晶丰明源和士兰微为可比公司，2022年平均PE为52倍，2023年平均PE为36倍，2024年平均PE为25倍。
• 目标价：基于2023年35倍PE，计算出目标价为72.45元，维持“买入”评级。

风险提示

• 家电市场持续低迷。
• 客户导入不及预期。
• 研发进展不及预期。

财务指标

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	753.17	782.44	1174.11	1578.96
归属母公司净利润（百万元）	201.28	114.60	233.98	359.75
每股收益EPS（元）	1.78	1.01	2.07	3.18
净资产收益率ROE	13.27%	7.03%	12.71%	16.75%
PE（倍）	32.37	56.87	27.86	18.12
PB（倍）	4.30	4.00	3.54	3.04

可比公司估值

证券代码	可比公司	股价（元）	2021 EPS（元）	2022E EPS（元）	2023E EPS（元）	2024E EPS（元）	2021 PE（倍）	2022E PE（倍）	2023E PE（倍）	2024E PE（倍）
300661.SZ	圣邦股份	149.71	2.96	2.95	3.90	5.21	104.39	50.69	38.34	28.71
688052.SH	纳芯微	327.00	2.95	3.67	5.76	8.63	89.04	56.77	37.89	27.40
688368.SH	晶丰明源	126.00	10.92	3.73	6.38	9.50	29.31	33.81	19.74	13.26
600460.SH	士兰微	32.44	1.07	0.93	1.18	1.60	50.57	35.02	27.40	20.25
平均值	-	-	-	-	-	-	61.42	52.14	35.56	25.03
688508.SH	芯朋微	54.63	1.78	1.01	2.07	3.18	30.70	53.94	26.42	17.18

分析师信息

• 分析师：王谋
• 执业证号：S1250521050001
• 电话：0755-23617478
• 邮箱：wangmou@swsc.com.cn

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内，个股涨幅在20%以上。
  • 持有：未来6个月内，个股涨幅介于10%与20%之间。
  • 中性：未来6个月内，个股涨幅介于-10%与10%之间。
  • 回避：未来6个月内，个股涨幅介于-20%与-10%之间。
  • 卖出：未来6个月内，个股涨幅在-20%以下。

• 行业评级：

  • 强于大市：行业整体回报高于市场指数5%以上。
  • 跟随大市：行业整体回报介于市场指数-5%与5%之间。
  • 弱于大市：行业整体回报低于市场指数-5%以下。

重要声明

• 本报告由西南证券发布，内容基于合法合规的数据来源。
• 报告仅供签约客户使用，未经授权不得使用。
• 投资者应自行判断是否采用报告内容，并承担相应风险。