20180429-东北证券-解读_资管新规_正式稿兼论目前监管框架与货币政策协调对未来债市影响_坚守原则_张弛有道_10页_3mb

《资管新规》正式稿点评及对债市影响总结

一、核心内容概述

《资管新规》是2018年4月27日经国务院同意正式发布的政策文件，旨在规范金融机构资产管理业务，统一监管标准，防范金融风险，促进金融市场健康发展。该文件在监管框架下，与“稳健中性”货币政策协调，对债市发展具有积极影响。

二、主要观点与关键信息

1. 发布历程

• 2017年2月：内审稿流出，引发市场关注，部分金融机构开始调整业务。
• 2017年11月17日：征求意见稿发布，明确资管业务监管规则，旨在解决监管套利、多层嵌套、刚性兑付等问题。
• 2018年4月27日：正式稿发布，显示监管层对政策的审慎态度，避免对金融市场造成过大冲击。

2. 主要条款修改与影响

关键点	修改内容	影响及点评
金融资产投资公司纳入监管	金融资产投资公司被纳入资管新规体系，表内保本理财业务无法开展，但私募投资基金有豁免	体现了对非标业务的规范，但给予私募一定灵活性
养老金豁免	养老金产品被豁免，因其有特殊性与严格监管	有利于保持养老金的稳定性与流动性
投资者要求	增加“家庭金融净资产不低于300万元”等门槛	提高投资者准入标准，有助于提升产品质量
标准化债权资产标准	标准化债权资产需满足等分化、可交易、信息披露充分、集中登记、独立托管等条件	为标准化资产提供清晰标准，推动市场透明化
净值化管理与摊余成本法	公募产品坚持净值化管理，符合条件的封闭式产品可使用摊余成本法	一定程度上缓解金融机构对非标业务净值化的担忧
分级产品与智能投顾	分级产品限制放宽，智能投顾需取得资质	更加合理，鼓励合规发展
过渡期安排	过渡期延长至2020年底，允许老产品对接未到期资产	有助于平稳过渡，减少市场冲击

3. 对金融机构的影响

银行

• 结构性存款：成为银行吸引投资者的新方式，但替代效应有限。
• 资本补充：需积极补充一级资本，通过利润留存、定增、可转债等方式。
• 理财净值化：银行理财将更接近公募基金，大行更具优势，中小行可能转向差异化服务。

券商资管

• 通道类业务受限：委贷、信托贷款等通道业务受限，非标业务萎缩。
• 主动管理产品发展：债券和权益类主动管理产品成为重点发展方向。
• 业务转型：未来券商资管将向投资顾问模式和公募牌照申请方向突破。

基金

• 公募基金受影响最小：因其监管较为严格，符合新规要求。
• 基金专户面临压力：因委外规模缩减，资管规模可能下降。
• 零售渠道建设：基金公司需加强零售渠道建设，以应对银行资管子公司带来的竞争。

保险与保险资管

• 回归主业：减少万能险业务，加强另类投资管理。
• 监管相对宽松：相比其他机构，保险资管受到的冲击较小。

信托公司

• 非标融资优势：信托贷款成为非标融资的重要渠道。
• 资金池业务受限：期限错配和标准非标混合业务不再被允许。
• 主动管理类业务：将成为信托公司未来主要发展方向。

私募投资基金管理机构

• 适用专门法规：私募投资基金适用专门法律，部分规则更灵活。
• 业务范围扩展：可投资非标债权、股权投资等，但需遵守投资者适当性管理。

4. 对债市的影响

• 监管与货币政策协调：统一监管和宏观审慎制度有助于控制金融机构加杠杆，同时为货币政策提供操作空间。
• 看多债市：监管平稳过渡，配合“稳健中性”货币政策，有助于降低实体经济融资成本，从而推动债券市场收益率下行。
• 监管出清信号：包括监管细则出台、银行主动负债减少、资产负债结构调整等。
• 货币政策空间：社融增速下滑、M2增速低位运行、GDP增速放缓，为降准提供空间，有利于债市发展。

三、结论

《资管新规》正式稿体现了监管层“坚守原则、张弛有道”的政策思路，对金融市场冲击较小，有利于债市平稳过渡。未来在监管与货币政策协调下，债市有望受益于融资成本下降，实现健康发展。