20250406-国金证券-家电行业周报_美国_对等关税_落地_家电无惧扰动_14页_1mb

美国“对等关税”落地，家电行业分析总结

核心内容概述

美国政府于2025年4月2日签署两项关于“对等关税”的行政令，对主要贸易伙伴征收额外关税，其中对中国加征34%的关税，超出市场预期。该政策对符合美墨加贸易协定的商品免征关税，整体来看，本轮关税的广度和力度超预期，但具体落地时间与实际税率仍存在谈判空间。

主要观点

1. 家电行业竞争优势稳固

• 供应链优势明显：中国在白色家电核心零部件（压缩机、电机）市场占有率超过70%，全球前十大电视代工企业均为中国公司，短期内美国难以找到替代性产能。
• 新兴市场增长潜力大：近年来新兴市场在家电出口中占比上升，尤其在冰冷产品出口中贡献显著，具备长期增长逻辑。
• 历史经验显示抗压能力强：参考2018年贸易战期间情况，家电企业海外盈利能力未明显受损，出口毛利率稳中有升。

2. 关税影响有限

• 若对等关税全部落地，我国家电出口至美国的关税将大幅上升，但成本上涨有望向终端价格传导，对利润影响可控。
• 部分国家已开始与美国进行谈判，实际税率可能低于预期。

3. 行业景气度

• 板块表现：本周沪深300指数下跌1.37%，申万家电指数下跌3.46%。
• 细分行业景气：白色家电、黑色家电保持稳健向上趋势，厨卫电器底部企稳，扫地机维持高景气。

关键信息

1. 关税执行时间与税率

• 最低基准关税：10%，预计4月5日生效。
• 额外关税：部分国家如中国、欧盟、日本、越南、印度分别加征34%、20%、24%、46%、26%，预计4月9日生效。
• 关税影响：若全部落地，白色家电输美关税将升至55.8%-112.2%，空调、冰箱等产品关税普遍达80%。

2. 原材料价格变化

• 本周：铜价指数-8.71%，铝价指数-6.47%，冷轧板卷指数-0.23%，塑料价格指数+0.27%。
• 本月：铜价指数-5.66%，铝价指数-10.23%，冷轧板卷指数-4.55%，塑料价格指数+0.36%。
• 2025年以来：铜价指数+7.77%，铝价指数-7.12%，冷轧板卷指数-4.13%，塑料价格指数+0.30%。

3. 汇率与海运价格

• 美元兑人民币汇率：4月4日中间价为7.19，周涨幅+0.01%，年初至今涨幅+0.01%。
• 集装箱运价综合指数：环比下跌0.81%，运价小幅下行。

4. 房地产数据

• 2025年1-2月：住宅新开工面积同比下降29.1%，施工面积下降9.7%，竣工面积下降17.8%，销售面积下降3.7%。

投资建议

1. 降低美国出口敞口风险：建议关注内需为主或非美出口的标的，如格力电器、美的集团、海信家电、TCL智家、老板电器、华帝股份。
2. 优选美墨加自贸协定区内的公司：如海信视像、海尔智家，其产能分布符合自贸协定条件，可能受益于关税豁免政策。

风险提示

• 原材料价格波动：成本占比高，价格波动影响盈利能力。
• 销售不及预期：新品销售或以旧换新政策若未达预期，将对业绩产生负面影响。
• 房地产恢复不及预期：白电、厨电等具备地产后周期属性，若地产销售、竣工恢复不佳，将影响家电需求。
• 汇率与关税波动：美元汇率波动及关税政策变化可能对出口企业造成不确定性。

行业投资评级说明

• 买入：预期行业上涨幅度超过大盘15%以上；
• 增持：预期行业上涨幅度在5%-15%之间；
• 中性：预期行业变动幅度在-5%至5%之间；
• 减持：预期行业下跌幅度超过大盘5%以上。

分析师信息

• 赵中平 (执业S1130524050003)：zhaozhongping@gjzq.com.cn
• 王刚 (执业S1130524080001)：wang_g@gjzq.com.cn
• 联系人：蔡润泽：cairunze@gjzq.com.cn

其他信息

• 重点公司公告：

  • 海信视像：2024年营收585.30亿元，同比增长9.17%；净利润22.46亿元，同比增长7.17%。
  • 小崧股份：2024年营收15.28亿元，净利润为-2.25亿元。
  • 苏泊尔：2024年营收224.27亿元，同比增长5.27%；净利润22.44亿元，同比增长2.97%。

• 行业动态：

  • 美国加征关税将导致我国家电出口承压，尤其是白色家电。
  • 2025年2月家电市场表现分化，内销受益国补政策，出口受多种因素影响增长趋缓。
  • 空气源热泵行业因政策扶持和终端需求增长长期向好，但短期内面临价格竞争压力。

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附图说明

• 图表1：特朗普第二任期关税政策时间线。
• 图表2：部分国家对“对等关税”政策的反应。
• 图表3：若对等关税落地，主要空调和冰冷产品关税将普遍达到80%左右。
• 图表4：空调、冰箱、洗衣机核心零部件中国制造占比高。
• 图表5：全球TV代工前十大厂商均为中国公司。
• 图表6：2015至2019年冰冷出口中成熟市场贡献度较高。
• 图表7：2020至2024年冰冷出口中新兴市场贡献度明显上升。
• 图表8：2018年贸易战对我国家电企业实际影响有限。
• 图表9：申万一级行业涨跌幅（3/31-4/04）。
• 图表10：家电板块PE-TTM（21/01/04-25/4/04）。
• 图表11：上周涨幅前十名公司。
• 图表12：上周跌幅前十名公司。
• 图表13-16：原材料价格与塑料价格变化。
• 图表17-18：汇率及海运价格变化。
• 图表19-22：房地产数据跟踪。