银行行业月报：业绩快报普遍预喜，乐观预期逐步兑现-20180209-中原证券-14页

银行行业月报总结

核心内容

• 银行板块在1月12日至2月8日期间表现优于沪深300指数，涨幅为3.79%，而沪深300指数下跌4.60%，银行板块跑赢大盘8.39个百分点。
• 13家A股上市银行公布2017年业绩快报，整体表现预喜，营业收入与资产质量环比改善。
• 银行板块估值相对沪深300处于合理区间，维持“同步大市”投资评级。
• 18年银行业绩与资产质量改善范围将逐步扩大，由大银行蔓延至中小银行。

主要观点

1. 银行股表现

• 银行指数在1月12日至2月8日期间上涨3.79%，在29个中信一级行业中涨幅位居第一。
• 个股表现分化，大型银行整体优于中小银行，如工商银行、建设银行、招商银行等涨幅均超20%。
• 张家港行表现较差，但其他24家银行均上涨。

2. 宏观经济与货币政策

• 2017年全年GDP增长6.9%，18年1月进出口数据良好，PMI保持在荣枯线以上。
• 18年货币政策稳健中性，流动性管理新规实施，对银行体系流动性影响有限。
• 贷款加权平均利率稳中有升，主要债券到期收益率上行，有利于净息差提升。

3. 业绩快报预喜

• 13家银行业绩普遍预喜，营业收入与净利润环比改善，不良贷款率下降。
• 17年前三季度不良贷款率稳中有降，18年资产质量有望继续改善。

4. 18年银行量、价、质展望

• 银行总资产增速下行，但贷款与债券投资仍保持较快增长。
• 净息差稳中有升，主要受贷款利率上升及债券收益率提升影响。
• 同业市场利率仍是影响中小银行净息差的重要因素，长期利率高位可能拉长改善时间。

5. 监管趋势

• 18年监管政策延续“严监管强监管”趋势，重点整治同业业务与交叉金融产品。
• 监管对行业负面影响边际减弱，预计资产质量持续改善。

6. 投资建议

• 建议择机布局经营稳健、业绩改善确定性大的大行，关注零售转型成效显著和出现业绩拐点的中小银行。
• 国有行重点推荐：工商银行、建设银行、农业银行。
• 股份行重点推荐：招商银行、平安银行、中信银行。
• 城商行重点推荐：南京银行。

关键信息

• 估值数据：截至2018年2月8日，银行板块PB(LF)为1.11倍，PE(TTM)为8.16倍，相对沪深300处于合理区间。

• 盈利预测：

  • 工商银行17BVPS为6.00，18BVPS为6.67，18PB为1.02，评级为增持。
  • 建设银行17BVPS为6.85，18BVPS为7.66，18PB为1.11，评级为增持。
  • 农业银行17BVPS为4.41，18BVPS为4.9，18PB为0.88，评级为增持。
  • 招商银行17BVPS为17.59，18BVPS为20.06，18PB为1.56，评级为增持。
  • 中信银行17BVPS为8.21，18BVPS为8.91，18PB为0.81，评级为增持。
  • 平安银行17BVPS为12.82，18BVPS为13.97，18PB为0.90，评级为增持。
  • 南京银行17BVPS为6.00，18BVPS为6.67，18PB为1.02，评级为增持。

• 风险提示：

  • 经济增长不及预期；
  • 金融监管超预期；
  • 系统性风险。

行业与公司投资评级

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

估值与业绩数据（部分）

• 工商银行：17年营业收入同比增速5.40%，净利润同比增速13.00%，不良贷款率1.61%，PE(TTM)为12.72倍，PB(LF)为1.02倍。
• 建设银行：17年营业收入同比增速1.91%，净利润同比增速2.25%，不良贷款率1.68%，PE(TTM)为9.50倍，PB(LF)为1.11倍。
• 农业银行：17年营业收入同比增速-10.81%，净利润同比增速4.11%，不良贷款率1.15%，PE(TTM)为7.56倍，PB(LF)为0.88倍。
• 招商银行：17年营业收入同比增速5.40%，净利润同比增速13.00%，不良贷款率1.61%，PE(TTM)为12.72倍，PB(LF)为1.56倍。
• 中信银行：17年营业收入同比增速1.91%，净利润同比增速2.25%，不良贷款率1.68%，PE(TTM)为8.52倍，PB(LF)为0.81倍。
• 平安银行：17年营业收入同比增速-0.66%，净利润同比增速10.74%，不良贷款率1.79%，PE(TTM)为9.50倍，PB(LF)为0.90倍。
• 南京银行：17年营业收入同比增速-6.74%，净利润同比增速17.01%，不良贷款率0.86%，PE(TTM)为6.78倍，PB(LF)为1.02倍。

图表与数据来源

• 图1：1月12日至2月8日银行板块相对沪深300指数涨幅走势图；
• 图2：各行业指数（中信）1月12日以来区间涨跌幅；
• 图3：2012-2017年季度GDP同比增速；
• 图4：2017-2018年各月PMI；
• 图5：2017-2018年各月进出口金额同比增速；
• 图6：2017年各月社会消费品零售额与同比增速；
• 图7：2017年各月工业增加值同比增速；
• 图8：2017年固定资产与房地产投资累计值同比增速；
• 图9：金融机构人民币贷款加权平均利率稳中有升；
• 图10：2017-2018年主要债券6M到期收益率；
• 图11：2017-2018年主要债券1Y到期收益率；
• 图12：2017-2018年主要债券3Y到期收益率；
• 图13：2017-2018年主要债券5Y到期收益率；
• 图14：2017年以来同业存单发行利率；
• 图15：2017年以来SHIBOR利率；
• 图16：17年前三季度上市银行不良贷款率稳中有降；
• 图17：四大行加回核销的不良生成率下降；
• 图18：2012-2017年银行理财产品余额及增速；
• 图19：2013-2017年不同客户类型理财产品余额；
• 图20：银行与沪深300指数PE(TTM)；
• 图21：银行与沪深300指数PB(LF)。

数据来源

• Wind数据；
• 中原证券。

分析师与联系信息

• 分析师：刘冉；
• 执业证书编号：S0730516010001；
• 研究助理：王鸿行；
• 联系人：叶英刚；
• 电话：021-50588666-8135；
• 传真：021-50587779；
• 地址：上海浦东新区世纪大道1600号18楼；
• 邮编：200122。