20210324-天风证券-中国人民保险集团-01339.HK-2020年报点评_扣非后归母净利润同比+3.6_综合成本率同比-0.3pct_至98.9_寿险业务NBV同比+9.7_整体业绩优于预期_3页_453kb

中国人民保险集团（01339）2020年报总结

核心内容概述

中国人民保险集团（01339）在2020年的整体业绩表现优于预期，尤其在财险和健康险业务方面取得了显著进展。尽管集团整体归母净利润同比下滑10.4%，但扣非后归母净利润同比增长3.6%，主要得益于投资收益的提升和业务结构优化。此外，集团对2021-2023年的净利润进行了上调预估，分别达到232亿、267亿和308亿，显示出对未来发展的乐观预期。

主要观点

整体业绩表现

• 归母净利润：同比-10.4%，但扣非后归母净利润同比+3.6%，主要由于一次性税收返还的影响。
• Q4表现：归母净利润同比+29.0%，主要由单季承保盈利和投资收益增长推动。
• ROE：扣非后ROE为10.3%，同比-1.1pct。
• 净资产：归母净资产同比+10.4%。

财险业务

• 总保费收入：同比持平。
• 综合成本率：同比-0.3pct至98.9%，承保利润同比+31.5%。
• 车险业务：受车险综合改革影响，车险保费同比+1.0%，但Q4单季车险保费同比-10.0%。
• 非车险业务：非车险保费同比-1.6%，主要由于信用保证险业务主动收缩（同比-76.8%）。
• 非车险增长点：农险、意健险、责任险保费同比增速较快，分别为+17.4%、+14.8%、+4.6%。
• 成本率分析：
  • 车险综合成本率96.5%，同比-0.2pct，赔付率下降1.8pct。
  • 农险综合成本率99.8%，同比-1.9pct，但费用率上升4.5pct。
  • 责任险综合成本率97.2%，同比-2.5pct，赔付率上升1.8pct，但费用率下降4.3pct。
  • 信用保证险综合成本率144.8%，同比+23.1pct，承保亏损51亿元，赔付率上升46.6pct。

寿险业务

• 净利润：人保寿险同比+30.8%。
• NBV：同比+5.6%，EV同比+20.8%，表现优于其他上市寿险公司。
• 新单保费：同比-9.9%，期交保费同比-2.3%。
• 业务转型：推进「大个险」战略，代理人规模和月均有效人力均同比增长。
• 剩余边际：较上年末增长18.2%，主要得益于高价值期交业务增长。

健康险业务

• 净利润：同比+9.1%。
• 保费收入：同比+43.9%，其中互联网保费收入同比+77.1%。
• NBV：同比+56.6%，EV增长34.7%。
• 互联网业务：与支付宝战略合作，「好医保」系列医疗险原保险保费收入达111亿元，覆盖4,129万客户。

投资端表现

• 总投资收益率：5.8%，同比+0.4pct。
• 净投资收益：5.0%，同比-0.3pct。
• 资产配置：增配长久期地方债，国债配置占比从4.6%提升至11.3%；基金及股票投资占比从11.8%提升至14.3%。
• 第三方管理业务：资产管理规模同比增长46.1%。

关键信息

投资展望

• 2021年展望：车险综合改革将导致车险保费增长和盈利承压，但龙头公司的定价和服务能力将减轻冲击。
• 非车险业务：责任险、农险预计保持较快增长和稳定盈利。
• 信用保证险：大部分存量业务风险预计于2020年出清，2021年保费增长及成本率将改善。
• 利润预估：2021-2023年净利润预估为232亿、267亿、308亿，YOY分别为+16%、+15%、+16%。

估值与评级

• 动态PB：截至3月23日，人保集团A、H股动态PB分别为1.20倍、0.42倍，中国财险H股动态PB为0.58倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 车险综合改革：可能导致2021年保费和利润承压。
• 非车险赔付率波动：可能影响盈利稳定性。
• 寿险长期重疾险销售不及预期：可能影响业务增长。

附录：财务数据和估值

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	555,515	583,696	585,200	610,506	659,542
YoY (%)	10.3%	5.1%	0.3%	4.3%	8.0%
净利润（百万元）	22,401	20,069	23,234	26,650	30,780
YoY (%)	66.5%	-10.4%	15.8%	14.7%	15.5%
EPS（元）	0.51	0.45	0.53	0.60	0.70
BVPS（元）	4.14	4.57	4.97	5.38	5.84