新三板主题报告：全球优质测试仪器龙头公司系列二，华山论剑看是德科技如何在测试仪器行业独霸一方？-20201210-安信证券-53页_5mb

是德科技行业分析总结

核心内容概览

是德科技（Keysight Technologies）是原惠普电子测试与测量部门，于2014年从安捷伦独立。公司历史悠久，自1938年起在信号发生器领域占据领先地位，历经数十年发展，成为全球测试仪器行业的龙头企业。2020财年公司总营收达到42.21亿美元，与2019财年基本持平，NON-GAAP净利润增长至9.19亿美元。公司毛利率、营业利润率和净利率分别达到64.6%、25.3%和21.9%，均为2015年以来的最高值。公司市值超过200亿美元，PE历史均值维持在42X左右。

主要观点

• 发展历程：是德科技从1938年创立至今，始终在电子测试测量领域保持技术领先，逐步发展为全球测试仪器行业龙头。
• 业务转型：公司从硬件为主向软件为核心转变，构建了完整的解决方案体系，以提升市场竞争力和收入持续性。
• 研发投入：研发投入占比从2011年的11.5%提升至2020年的16.9%，推动技术创新和产品升级。
• 客户覆盖：客户遍布全球100多个国家和地区，涵盖通信、电子、汽车、政府、军队等多个行业，包括高通、英伟达、特斯拉等全球行业龙头。
• 市场战略：公司通过收购和整合，不断拓展产品线和市场，形成通信解决方案（CSG）和电子工业解决方案（EISG）两大核心业务群。
• 业绩表现：2020财年公司业绩稳健，尽管受疫情影响，但Q4营收和净利润均创新高。

关键信息

公司发展历程

• 1938年：惠普公司成立，开始生产第一款产品——阻容式音频振荡器。
• 1943年：成为信号发生器领域的领军者。
• 1999年：惠普拆分，电子测试与测量部门划归安捷伦。
• 2014年：从安捷伦独立，成为全球电子测试测量行业龙头。
• 2018年：推出PathWave平台，实现从硬件到软件的转型。

业务结构

• CSG（通信解决方案业务群）：2020财年营收31.32亿美元，营业利润率24.7%，为2015年以来最高。
  • 商业通信：占CSG营收的70.4%
  • 国防与航空航天：占29.6%
• EISG（电子工业解决方案业务群）：2020财年营收10.89亿美元，营业利润率27.1%，为2015年以来最高。
  • 汽车与半导体：业务增长迅速
  • 物联网：成为新的增长点

产品技术优势

• 四大通用设备：示波器、信号/频谱分析仪、网络分析仪、信号发生器，均处于行业领先地位。
• 5G相关产品：F64系列信道模拟器为全球率先推出的5G信道模拟器，X系列信号分析仪可分析高达110GHz的信号。
• 软件产品：PathWave软件平台覆盖设计、测试、应用、库/插件等领域，提升测试效率。
• 服务与营销：全球服务网络覆盖20多个国家，品牌知名度从2015年的25%增长至2018年的41%。

管理团队

• 管理团队由12人组成，11人来自惠普/安捷伦，1人来自Ixia。
• 团队成员拥有丰富的行业经验和专业背景，涵盖技术、财务、市场等多个领域。

客户情况

• 客户类型：涵盖企业、政府机构、初创公司、跨国公司等。
• 客户规模：包括全球前25大电信运营商、前100名《财富》企业等。
• 客户数量：2019财年直接客户超过17500个，间接客户超过32000个，单个客户占营收比不超过10%。

业绩表现

• 2020财年：总营收42.21亿美元，NON-GAAP净利润9.19亿美元。
• 毛利率：从FY2015的56.5%增长至FY2020的64.6%。
• 营业利润率：从FY2015的18.6%增长至FY2020的25.3%。
• 净利率：从FY2015的16.6%增长至FY2020的21.9%。
• 现金流：2020财年经营性现金流达到10.16亿美元，为2015年以来首次突破10亿美元。

软件与服务

• 软件收入：从2015年的3.6亿美元增长至2019年的8亿美元，占比从12%提升至19%。
• 经常性收入：从2014年的12%提升至2020年的18%。
• 服务收入：年复合增长率达17%，服务订单年复合增长率达10%（算入预付收入后达54%）。

市场战略

• 产品转型：从硬件为主向软件为核心转变，形成完整的解决方案体系。
• 组织架构：采用三层架构，提升产品交付效率和客户响应速度。
• 收购战略：自2012年以来，收购超过10家公司，增强技术实力和市场竞争力。

风险提示

• 5G建设不及预期：可能影响公司未来增长。
• 行业竞争加剧：国内外测试仪器公司技术进步，可能对市场份额产生压力。

总结

是德科技凭借其深厚的技术积累、持续的研发投入和灵活的市场战略，成功从硬件厂商转型为以软件为核心的解决方案提供商。公司产品技术领先，覆盖通信、电子、汽车、航空航天等多个领域，客户遍布全球，包括众多行业龙头和政府机构。尽管面临5G建设及行业竞争的挑战，但公司通过不断的技术创新和服务优化，保持了强劲的市场竞争力和良好的财务表现。未来，随着5G、物联网、下一代半导体等领域的进一步发展，是德科技有望持续引领行业。