20230209-国泰期货-通胀交易节奏下的美元指数_H1整体通胀下行速度较快_H2核心通胀水平展现韧性_12页_2mb

通胀交易节奏下的美元指数总结

核心内容概述

本报告分析了2023年美国通胀趋势对美元指数的影响，强调了通胀节奏在交易决策中的重要性。报告指出，H1应关注整体通胀的下行速度，H2则需关注核心通胀的韧性。同时，美元指数的走势受到估值修复、通胀趋势性回落以及非美货币相对强势等因素的影响，未来走势将取决于这些因素的演变。

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主要观点

1. H1 先交易整体通胀下行速度超预期，H2 再交易核心通胀中枢水平有韧性

• 整体通胀下行速度快于预期：H1期间，能源价格和核心商品通缩作用将显著拉动整体通胀下行，预计年中美国CPI同比将跌至3%左右。
• 核心通胀展现韧性：进入H2，能源和核心商品的通缩效应减弱，核心通胀（尤其是住房通胀和服务通胀）将重新成为焦点。
• 核心通胀难以回到目标区域：H2美国核心PCE同比预计仍将维持在3%以上，距离美联储目标2%仍有较大差距。

2. 通胀节奏对美元指数的影响

• 美元指数估值已显著修复：美元指数从高估值向基本面回归，但尚未完全走完。
• H1仍处美元下行趋势：整体通胀趋势性下行对美元指数形成支撑，若通胀数据继续走弱，美元指数可能进一步回落。
• H2警惕美元指数反弹：若核心通胀维持韧性，美元指数可能因货币政策预期调整而出现反弹。
• 中国复苏外溢效应支撑非美货币：中国信贷脉冲的回升将带动大宗商品和风险货币走强，美元与非美货币的基本面溢价仍有回归空间。

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关键信息

通胀趋势分析

• H1通胀下行逻辑：
  • 能源价格同比大幅回落，对整体通胀形成显著拖累。
  • 大宗商品基差回落，通胀预期同步下降。
  • 核心商品价格走弱，通缩效应增强。
• H2通胀韧性逻辑：
  • 能源和核心商品通缩效益减弱。
  • 房地产市场和劳动力市场偏紧，支撑核心通胀。
  • 住房通胀和服务通胀是核心PCE维持在3%以上的主要因素。

美元指数分析

• 美元指数估值修复：
  • 2022Q4美元指数整体高估15%，随着全球风险偏好回升，美元指数开启修复行情。
  • 当前美元指数估值已回归统计均值，但仍有偏贵，需新的数据驱动进一步下行。
• 美元指数走势预期：
  • H1美元指数仍处偏弱趋势，非美市场在估值改善中受益。
  • H2若核心通胀维持韧性，美元指数可能反弹，需警惕货币政策预期变化。

非美货币与全球环境

• 中国复苏外溢：
  • 中国信贷脉冲回升将带动商品货币和风险货币走强。
  • 非美货币仍处于估值改善阶段，美元与非美基本面溢价仍有回归空间。
• 欧、英、日央行政策：
  • 欧央行金融条件指数仍呈紧缩，与美国形成分化。
  • 日央行在通胀上行和行长换届背景下，可能采取历史性货币政策转变。

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风险提示

• 能源和大宗商品价格超预期上行。
• 地缘政治冲突恶化。

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报告结构

1. H1 与 H2 通胀交易节奏

• H1：交易整体通胀下行速度超预期，CPI同比或触及3%。
• H2：交易核心通胀中枢水平有韧性，核心PCE同比或站稳3%以上。

2. 美元指数走势分析

• 估值修复完成：美元指数已显著修复高估值。
• 通胀与利率周期：通胀趋势性回落和利率周期驱顶对美元仍具压制作用。
• 非美货币强势：非美货币相对强势支撑美元走弱。

3. 中国复苏外溢与非美货币

• 中国信贷脉冲：中国宽信用周期领先商品货币和新兴市场货币。
• 非美货币估值：挪威克朗、日元等非美货币仍被低估。
• 全球宏观环境：风险偏好回升，美元指数面临新的挑战。

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图表要点

• 图1-4：显示能源和核心商品通缩效应在H1的显著作用。
• 图5-9：揭示H2住房通胀和服务通胀对核心PCE的影响。
• 图10-13：反映劳动力市场偏紧对工资和用工成本的支撑作用。
• 图14-22：展示美元指数与基本面模型、非美货币、PMI和利差等指标的关系。

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结论

本报告强调通胀节奏对美元指数的影响，认为H1应重点交易整体通胀下行速度，H2则需关注核心通胀的韧性。美元指数在估值修复后仍面临多重因素的支撑，但其进一步走弱需新的数据驱动。非美货币在估值改善和中国复苏外溢效应下仍具吸引力，而核心通胀的韧性可能改变市场对货币政策的预期，进而影响美元指数走势。