20250524-国盛证券-回购的资本配置逻辑_基于FCFF_股权融资与债权融资的回购模式分类_22页_2mb

本报告探讨A股市场回购策略的资本配置逻辑与绩效提升方法。首先指出A股股东回报产品矩阵中缺乏中小盘成长风格的回购策略，提出通过分析回购资金来源构建分类体系。数据显示2024年后监管政策推动回购公司数量显著增长，但回购比例因子对多头策略区分度有限，多数研究聚焦事件驱动收益而非行为动机分析。

研究提出从现金流视角分类回购企业：依据自由现金流（FCFF）是否覆盖股东回报、是否有新增股权/债权融资，形成8类分组。其中分组1、2、5的组合表现出色，年化收益达1036%-1501%，且具备强抗风险能力。构建的稳健回购股票池包含约700只股票，2020年以来年化收益1193%，相对华证A股回购回报指数超额收益达556%。进一步引入质量因子（现金/总资产）和估值因子（EP-ROIC）筛选，优选组合年化收益达1985%，超额收益稳定在1465%以上。

报告强调回购行为的健康性取决于企业现金流稳定性和资本配置能力，自有资金回购最优，债权融资需警惕"隧道效应"。通过对比分红错位前后分组收益，发现计算方式差异对结果影响有限。特别指出盈利补偿类回购收益显著跑输市场，建议剔除。尽管回购ROI和有效性指标在美股有效，A股因缺乏定期回购计划导致因子分组效果不显著。最后提醒：结论基于历史数据，存在模型失效风险，不构成投资建议。