20230721-交银国际证券-维达国际-03331.HK-上半年高端产品组合增长强劲_但暂未反映在毛利端_下调目标价_6页_379kb

维达国际2023年上半年业绩总结

业绩表现

维达国际2023年上半年净利润同比下降811%至12亿港元，销售额同比增长4%（按固定汇率计算增长101%），业绩逊于市场预期。毛利率承压，第二季度为249%，第一季度为252%，优于2022年第四季度的222%，但整体表现不佳。

增长驱动因素

• 高端产品组合收入同比增长306%，目前贡献约45%的总收入，毛利率高出普通产品8-10个百分点。
• 电商渠道收入自然增长236%，贡献46%的总收入，中国市场增长尤为强劲，同比增长126%。
• 高端纸品（如湿巾品类）和得宝品牌实现显著增长，电商渠道的竞争力支持长期业务发展。

财务数据

• 收入和净利润预期在2024-2025年逐步增长，但高端产品组合的毛利尚未完全反弹。预计下半年毛利率可能恢复至29%。
• 维持中性评级，目标价从2370港元下调至1920港元，对应18倍市盈率。

风险与挑战

• 上行风险包括高价原材料库存消耗和高端产品增长加速。
• 下行风险涉及宏观经济不确定性、大宗商品价格上涨，以及Essity可能出售维达股份影响品牌合同条款。同时，竞争加剧和定价压力可能影响利润。

分析师观点

分析师强调高端产品和电商渠道的潜力，但对长期品牌许可和成本下降持谨慎态度，维持中性展望。