20130602-广发证券-建新股份-300107.SZ-环保趋严_竞争格局变化_建新再起航_21页_651kb

建新股份 (300107.SZ) 总结

核心内容概述

建新股份是一家专注于间氨基产业链的化工企业，主要产品包括间氨基、2,5酸、间羟基、间氨基苯酚、硝基砜等。公司通过募投项目和超募资金建设，显著提升了产能和市场占有率，成为行业龙头。同时，公司拟收购庆云华龙，进一步规范行业秩序，提升行业集中度。公司还通过股权激励计划，推动核心骨干的激励与公司稳健发展。

主要观点

• 环保核查趋严：随着环保政策的加强，小企业因环保不达标逐步退出市场，建新股份作为行业龙头，受益于市场占有率提升和产品价格上涨。
• 募投项目全面投产：2012年募投项目陆续投产，产能翻倍，解决了产能瓶颈问题，进入增长新阶段。
• 拟收购庆云华龙：收购该公司资产，有助于提升行业集中度，规范市场秩序。
• 股权激励推动成长：通过股票期权激励计划，激励核心骨干，提升公司成长性。
• 核心技术优势：公司掌握间氨基产业链关键技术，具备环保、技术和成本三大壁垒，形成核心竞争力。
• 产业链一体化优势：公司产品广泛应用于染料、医药、纤维等领域，需求稳定，市场空间广阔。
• 盈利预测与投资建议：预计2013-2015年EPS分别为0.45元、0.59元和0.80元，给予“买入”评级。

关键信息

募投项目与产能扩张

• 募投项目于2012年陆续投产，整体产能翻番。
• 公司利用超募资金建设16000吨间氨基产能，其中5000吨已投产，其余尚未完成。
• 2013年公司间氨基产能将达到21000吨，全球市场占有率约43.6%。

环保政策影响

• 环保核查趋严，小企业因环保投入不足退出市场。
• 建新股份环保投入占固定资产投入的30%，环保设施占生产区域面积的1/3。
• 环保成本高企，但公司具备较强的环保处理能力，形成行业壁垒。

收购与行业规范

• 公司拟收购庆云华龙，提升在间羟基领域的竞争力，规范行业秩序。
• 庆云华龙是间羟基领域的主要竞争对手之一，收购后有助于提升公司市场份额。

股权激励计划

• 公司于2013年2月27日发布股票期权激励计划，授予470万股，约占公司总股本的3.51%。
• 行权价格为10.09元，行权条件为2013-2015年净利润和营业收入增长目标。
• 期权成本分三年摊销，2013-2016年分别为193.04万元、330.93万元、330.93万元、137.89万元。

技术与成本优势

• 公司拥有6项发明专利申请、11项实用新型专利和35项专有技术。
• 间氨基催化加氢还原工艺和循环经济模式，带来明显的成本优势。
• 公司在间氨基、2,5酸、间羟基等产品上具有全球领先的市场占有率。

下游需求与市场前景

• 间氨基主要应用于染料中间体，公司处于全球领先地位。
• 2,5酸下游需求稳定，应用于荧光增白剂和活性染料。
• 间羟基下游需求分散但增速较高，应用领域包括碱性玫瑰精、阳离子染料等。
• 间氨基苯酚供不应求，应用领域广泛，包括染料、医药、纤维等。
• 硝基砜依托专利技术，成本优势显著，应用于高端纤维中间体芳砜纶。
• 造纸成色剂（ODB-1、ODB-2）需求增长快，市场空间广阔。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2013-2015年EPS分别为0.45元、0.59元和0.80元。
• 估值情况：公司市盈率（P/E）从2012年的94.94下降至2015年的12.22，市净率（P/B）从1.42下降至1.26，EV/EBITDA从22.16下降至5.88。
• 可比公司估值：天马精化、鼎龙股份、联化科技等公司估值较高，建新股份估值较低，具备投资价值。

风险提示

1. 生产污染事故：环保要求严格，存在污染事故风险。
2. 终端需求低迷：下游行业需求不景气可能影响公司业绩。
3. 核心产品优势消失：若公司失去核心技术或市场占有率下降，可能影响竞争力。

图表目录

• 图12008年至今收入构成（%）
• 图22008年至今毛利构成（%）
• 图3建新股份产业链
• 图4各原材料在材料成本中的占比（2009年）
• 图5各原材料在主要材料成本中的占比
• 图62008年下半年来硝基苯价格震荡上行
• 图72011年下半年来铁粉价格处于下行通道
• 图8间氨基及其下游产品
• 图9公司自用间氨基去向
• 图102,5酸及其下游产品
• 图11公司2,5酸下游需求构成
• 图12间羟基及其下游产品
• 图13公司间羟基下游需求构成
• 图14全球各国市占率
• 图15国内市场分布情况
• 图16间氨基苯酚及其下游产品
• 图17芳砜纶原料及其下游产品

联系方式

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