20160129-均衡博弈-2016年度宏观预测系列报告（三）_债务-爆发_异化与系统信用风险_48页_2mb

2016年度宏观预测系列报告（三）总结：债务——爆发、异化与系统信用风险

核心内容概述

本报告为《债务——爆发、异化与系统信用风险》系列的上篇《全球债潮》，主要探讨自2008年金融危机以来，全球债务扩张对经济复苏的阻碍作用，以及发达国家与新兴市场国家在债务周期中的不同表现与风险。报告指出，全球债务扩张已形成一种“债务-通缩”的恶性循环，且债务规模远超经济增长的潜力，导致系统性信用风险加剧。

主要观点

1. 全球债务扩张与经济复苏的脱节

• 债务掩盖经济停滞：自2008年金融危机以来，全球债务扩张并未有效推动经济复苏，反而加剧了经济的结构性失衡。
• 债务与GDP增长不匹配：全球债务规模从2007年的142万亿美元增长至2014年的199万亿美元，增长40%；而同期GDP增长仅7.25万亿美元，仅为债务增长的12.7%。
• 债务周期的失控：债务扩张已超出潜在经济增长率的范畴，形成了一种“债务-通缩”循环，经济陷入流动性陷阱。

2. 发达国家的债务扩张与“剪羊毛”机制

• 债务扩张掩盖危机：发达国家通过货币宽松、财政刺激等手段，将私人债务转为公共债务，同时将债务负担转嫁给新兴市场国家。
• 美国：债务扩张与经济停滞：美国国家总债务增长30%，政府债务占GDP超过100%；美联储资产负债表扩张5倍，但经济复苏乏力。
• 欧元区：债务与福利的双重危机：欧元区总债务增长39%，主权债务占GDP比例高达92.2%；各国债务杠杆率高企，债务危机持续发酵。
• 日本：量化宽松的代价：日本央行资产负债表增长250%，但经济仍处于通缩状态，债务扩张未能拉动有效增长。

3. 新兴市场国家的“剪羊毛”与债务风险

• 资本流动与价格波动：发达国家超发的货币以热钱形式流入新兴市场，推升资产价格，随后资本回流导致新兴市场面临“剪羊毛”风险。
• 商品价格暴跌与资产贬值：原油、金属等商品价格经历了多次波动，最终陷入历史低点，新兴市场国家的财富、投资及资产价格遭受严重冲击。
• 汇率贬值与通胀压力：为应对债务压力，新兴市场国家普遍选择汇率贬值，刺激通胀，但这种策略难以长期维持。

4. 中国的债务扩张与结构性调整

• 4万亿刺激计划的影响：中国在2008年金融危机后实施的4万亿刺激计划，虽推动了经济增长，但也导致债务规模迅速膨胀和过剩产能堆积。
• 债务结构的扭曲：政府、企业、居民部门均经历了杠杆率的快速提升，其中企业部门杠杆率上升24个百分点，达到123%。
• 供给侧改革的背景：债务扩张已难以支撑经济增长，中国正面临债务清理与供给侧改革的挑战。

关键信息

全球债务与经济增长的对比

• 2007-2014年全球债务增长40%，GDP增长仅7.25万亿美元。
• 全球债务杠杆率从2007年的约110%上升至2014年的286%，表明债务风险持续累积。

发达国家的债务扩张

• 美国：国家总债务增长30%，政府债务占GDP超过100%；美联储资产负债表从不足0.9万亿美元扩张至4.5万亿美元。
• 欧元区：总债务增长39%，政府债务占GDP 92.2%；债务扩张未能有效拉动经济增长。
• 日本：央行资产负债表增长250%，M1增长150%，但经济仍陷于通缩。

新兴市场国家的债务风险

• 资本流动与价格波动：新兴市场国家在2009-2014年间资本净流入2万亿美元，随后净流出9402亿美元。
• 商品价格暴跌：布伦特原油价格从146.77美元/桶下跌至26美元，大宗商品价格普遍走低。
• 汇率贬值与通胀：新兴市场国家普遍采取汇率贬值策略，以刺激通胀，但未能有效缓解债务压力。

中国债务结构的变化

• 债务规模迅速膨胀：非金融企业总负债从08年的约60万亿增长至2015年的201.87万亿，增长3.2倍。
• 地方政府债务激增：地方部门总负债从07年的约10万亿增长至14年的30.28万亿，增幅达118%。
• 居民部门杠杆率：居民部门杠杆率从18%上升至36.4%，虽低于全球平均水平，但增长迅速。

总结

本报告揭示了自2008年金融危机以来，全球债务扩张的持续性及其对经济增长的无效性。发达国家通过债务扩张和货币政策维持经济稳定，但债务风险持续累积；新兴市场国家则在“剪羊毛”中承受了巨大的资本外流和资产贬值压力；中国作为全球最大的产能国，在债务扩张中积累了巨额债务和过剩产能，正面临结构性调整与去杠杆的挑战。报告指出，全球债务周期已进入一个危险阶段，未来可能演变为一场“债务风险溢出”的危机，需关注债务与经济增长的脱节、选票政治对债务扩张的推动以及美元信用货币体系的失衡问题。