20171113-中泰证券-中泰固收10月金融数据与11月13日市场点评_弱势金融拉开数据周序幕_卖券情绪高涨主导市场_7页_678kb

文档总结

核心内容

本报告分析了2017年11月13日发布的10月金融数据及其对债券市场的影响。核心内容包括金融数据表现、市场情绪变化以及对未来趋势的判断。

主要观点

1. 金融数据表现

• 贷款数据不及预期：10月新增人民币贷款6632亿元，低于市场预期。其中，居民中长期贷款大幅回落，为2016年3月以来的最低值，表明房地产市场景气度下降。
• M2增速创历史新低：10月M2同比增速为8.8%，低于历史平均水平，主要由于季节性因素和居民、非金融企业存款双降。
• 财政存款超季节性增加：财政存款增加1.05万亿元，反映出财政支出疲弱，也说明央行公开市场操作仍以维持流动性平衡为主。
• 社融保持较高增长：社融同比增速保持在13%左右，与M2增速差距扩大，显示房地产景气度是社融与M2缺口的重要解释变量。

2. 市场情绪与交易行为

• 债券市场调整明显：10月金融数据发布后，债券市场出现大幅调整，但基本面并未同步改善，市场情绪主导了价格波动。
• 做空情绪高涨：市场交易层面以卖券为主，特别是国开债出现显著卖空现象，债券借贷规模迅速上升，形成恶性循环。
• 利率债与信用债表现分化：利率债因久期较长受到更大冲击，而信用债调整幅度较小。

3. 市场趋势判断

• 短期情绪主导市场：当前市场做空情绪仍较强，基本面影响相对弱化，利率债投资需顺势而为。
• 未来趋势回归基本面：预计在情绪宣泄完成后，债市利率走势将回归到经济基本面的运行趋势。

关键信息

• 10月金融数据：新增贷款6632亿元，M2同比增速8.8%，财政存款增加1.05万亿元。
• 房地产景气度下降：居民中长期贷款和房地产销售数据同步下滑，反映房地产市场疲软。
• 社融与M2缺口扩大：社融增速维持在13%，M2增速仅为8.8%，缺口进一步拉大。
• 债券借贷规模变化：以170215为例，国开债债券借贷规模占比从1.94%升至5.65%，推动市场进一步调整。
• 市场情绪影响：债券市场调整主要由交易层面的做空情绪引发，而非基本面改善。

风险提示

• 政策变动超预期
• 监管政策超预期

图表说明

• 图表1：10月居民中长期贷款为16年3月以来最低值
• 图表2：10月非金融企业中长期贷款为17年最低值
• 图表3：10月M2环比增量不及历史均值，同比下滑
• 图表4：10月居民存款和企业存款都比较疲弱
• 图表5：财政支出乏力导致财政存款超季节性增加
• 图表6：超储率维持在1.0%-1.1%之间，资金面相对稳定
• 图表7：社融-M2同比再次走阔
• 图表8：社融与M2缺口拐点往往位于房地产销售拐点与房地产投资拐点之间
• 图表9：国债活跃券债券借贷规模未显著上升
• 图表10：国开债债券借贷规模大幅上升，成为市场调整主导因素

结论

10月金融数据整体偏弱，尤其是居民中长期贷款和M2增速的表现，反映出经济基本面的疲软。同时，市场交易层面的卖券情绪高涨，导致债券市场出现较大波动，尤其是利率债。随着房地产销售和投资的持续疲软，社融与M2的缺口可能逐步缩小。然而，短期内市场情绪仍主导走势，投资者需谨慎应对，等待情绪缓和后回归基本面判断。