20161205-东北证券-综艺行业深度报告：厚积薄发，百花待放_38页_1mb

综艺行业深度报告总结

核心内容

综艺节目在中国经历了从20世纪80年代起步，到如今多题材、多模式、多渠道的阶段，产业链逐渐成熟。政策监管日益完善，推动行业向健康方向发展。商业模式从制播一体转向制播分离，视频网站的崛起催生了网络综艺，形成了与卫视综艺并驾齐驱的新格局。

主要观点

• 综艺发展历史：早期以港台节目为主，后逐渐本土化，如《快乐大本营》、《超级女声》等节目推动了综艺的快速发展。
• 政策演变：政策逐渐趋紧，强调内容原创、限制真人秀节目中的未成年人参与，促进行业规范化发展。
• 商业模式变迁：从电视台自制到制播分离，再到视频平台自制，综艺制作和播放更加灵活，视频平台成为重要参与者。
• 综艺市场特点：综艺节目趋向大投入、大制作、大明星、大营销；国外IP与本土化结合成为趋势；综艺话题性强，长期占据微博热搜榜；网络综艺数量和质量双提升。
• 综艺价值体现：版权价值、广告价值和衍生价值显著，综艺节目成为广告主的重要营销平台，衍生节目和电影也为公司带来额外收入。
• 投资建议：建议重点关注华录百纳、唐德影视、华策影视和北京文化等公司，因其在产业链完整性、创收能力、扩张潜力等方面表现突出。

关键信息

1. 综艺节目市场发展概况

• 发展史：从1967-1994年港台节目引进，到1980年代央视节目多样化，再到2005年选秀类节目崛起，以及近年来网络综艺的兴起。
• 政策发展：广电总局出台多项政策，限制真人秀节目中的未成年人参与，鼓励原创内容，推动行业健康可持续发展。
• 商业模式变迁：从电视台自制、制播一体，到制播分离，再到视频平台自主制作，综艺产业链更加细分。

2. 综艺节目市场特点

• 大投入、大制作、大明星、大营销：明星效应显著，制作成本提高，营销手段多样化。
• 国外IP与中国特色结合：引进如《爸爸去哪儿》、《奔跑吧兄弟》等节目，结合中国元素，增强观众粘性。
• 话题性强：综艺节目成为社交媒体热议话题，如2015年微博热搜榜中，有12个话题与综艺节目相关。
• 网综大发展：网络综艺数量和质量提升，如《奇葩说》成为现象级节目，视频平台开始自主制作，推动行业多元化发展。

3. 综艺节目价值体现

• 版权价值：综艺节目版权成为重要收入来源，如《中国好声音》、《爸爸去哪儿》等节目版权交易金额高。
• 广告价值：品牌综艺广告价值高，如《中国好声音》第四季广告收入高达5亿，综艺成为广告主的重要平台。
• 衍生价值：衍生节目和电影开发成为重要变现方式，如《中国好声音》衍生节目、《爸爸去哪儿》大电影等，带来额外收入。

4. 投资建议

• 重点公司：华录百纳、唐德影视、华策影视、北京文化。
• 华录百纳：
  • 优势分析：综艺板块发展迅速，拥有丰富IP资源和优秀制作团队，与五大卫视合作良好。
  • 预测估值：2016-2018年预计营业收入分别为24.07亿元、30.77亿元、38.82亿元，每股收益分别为0.45元、0.58元、0.74元，对应PE分别为48.35、35.95、28.96。
• 唐德影视：
  • 优势分析：电视剧和电影业务稳定增长，拥有丰富IP资源，与Talpa合作提升综艺制作水平。
  • 预测估值：2016-2018年预计营业收入分别为594.55百万、1,309.22百万、1,694.81百万，综合毛利率稳步上升。

风险提示

• 政策监管风险：政策趋紧可能影响节目内容和播出安排。
• 市场竞争风险：网络综艺门槛低，行业竞争激烈。
• 优质原创资源不足：同质化严重，原创内容缺乏可能影响节目吸引力。

图表目录

• 图1：制播合一
• 图2：制播分离
• 图3：网络综艺商业模式
• 图4：节目拍摄应用设备的发展
• 图5：2008-2015进口电视节目数量变化
• 图6：2008-2015亚洲进口电视节目金额
• 图7：2008-2015进口电视节目组成变化
• 图8：2008-2015亚洲进口电视节目组成变化
• 图9：视频平台自制综艺合作模式变化
• 图10：2015年各平台网络自制内容投入产出
• 图11：2015年浙江卫视《真声音》收视率
• 图12：2016年上半年华录百纳营业收入分布
• 图13：2015年《挑战者联盟》收视率及市场份额
• 图14：2016年上半年唐德影视营业收入分布
• 图15：2016年《谁是大歌神》收视率及市场份额
• 图16：2016年上半年华策影视营业收入分布
• 图17：2011-2015北京文化旅游业务收入及毛利率
• 图18：2016年《中国好声音》第四季收视率
• 图19：《中国好声音》1-4季广告收入
• 图20：2016-2018华录百纳财务指标预测
• 图21：2016-2018唐德影视财务指标预测
• 图22：2016-2018华策影视财务指标预测
• 图23：2016-2018北京文化财务指标预测

表格目录

• 表1：我国综艺节目的发展
• 表2：综艺节目类型
• 表3：综艺节目相关政策规定
• 表4：《奇葩说》三季点击率、广告费
• 表5：《奇葩说》网络热度
• 表6：综艺节目按运营渠道分类举例
• 表7：引进综艺节目列表
• 表8：2015年微博热门话题阅读榜前20名
• 表9：网络自制综艺节目制作成本
• 表10：主流视频平台2016年网络综艺节目安排
• 表11：东方卫视2017年整合营销项目价格
• 表12：《中国好声音》各季衍生节目
• 表13：综艺大电影票房
• 表14：华录百纳2016年第四季度计划投资制作的电视剧
• 表15：华录百纳2016年第四季度计划投资制作的综艺栏目
• 表16：2016-2018华录百纳财务指标预测
• 表17：2016年唐德影视计划投资制作电视剧
• 表18：2016年第4季度唐德影视投资制作电影
• 表19：2016年第4季度唐德影视协助推广电影
• 表20：2016年唐德影视计划投资制作电视栏目
• 表21：2016-2018唐德影视财务指标预测
• 表22：华策影视2016年四季度全网剧生产计划
• 表23：华策影视2016年下半年综艺节目开展计划
• 表24：2016-2018华策影视财务指标预测
• 表25：北京文化投资电视剧作品列表
• 表26：北京文化投资综艺节目情况
• 表27：北京文化子公司业绩承诺
• 表28：2016-2018北京文化财务指标预测