核心内容
国际医学是一家A股稀缺的民营三甲盈利性综合医院集团，其在疫情后展现出强劲的修复能力。公司于2022年9月6日调整了2021年限制性股票激励计划的业绩考核指标，以应对复杂的疫情防控形势，旨在鼓舞团队士气，增强凝聚力。
主要观点
- 业绩修复力强：公司在疫情期间经历了3个月的停诊，但复诊后诊疗人数迅速恢复，2022年第二季度门急诊服务量环比增长480.54%。
- 盈利预测调整：公司2022年营收预计为30.08亿元，归母净利润预计为-3.11亿元；2023年和2024年营收分别下调至43.39亿元和59.46亿元，归母净利润则由0.34亿元和3.85亿元调整为-0.43亿元和2亿元。
- 激励方案优化：公司调整了业绩考核指标，2021年、2022年和2023年的营业收入增长率分别不低于80%、85%和165%，以更好地激励团队。
- 市场表现：当前股价为10.12元，年内最高价为12.35元，最低价为6.61元。公司市场价值为230.26亿元，总股本为22.75亿股，已上市流通A股为19.07亿股。
关键信息
公司财务表现（2020-2024E）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
1,607 |
2,921 |
3,008 |
4,339 |
5,946 |
| 营业收入增长率 |
62.17% |
81.78% |
2.96% |
44.26% |
37.04% |
| 归母净利润（百万元） |
45 |
-822 |
-310 |
-43 |
200 |
| 归母净利润增长率 |
n.a |
n.a |
62.26% |
86% |
570% |
| 摊薄每股收益（元） |
0.023 |
-0.361 |
-0.136 |
-0.019 |
0.088 |
| P/E |
546.20 |
n.a |
n.a |
n.a |
113.57 |
| P/B |
4.95 |
4.71 |
4.47 |
4.50 |
4.33 |
| ROE |
n.a |
n.a |
n.a |
n.a |
3.81% |
业绩简评
- 2022年上半年：公司停诊三个月，复诊后诊疗人数迅速恢复，Q2营收环比增长150.33%，Q2归母净亏损环比减亏60.95%。
- 医院运营：高新、中心医院在复诊后日最高住院量分别达到1349和2270床，上半年门急诊服务量分别为53.3和31.34万人次。
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 投资理由：公司是A股稀缺的、已验证其单院成功复制能力的民营三甲盈利性综合医院集团，具有高壁垒与成长性。
风险提示
- 医疗政策风险：政策变化可能对公司业务产生影响。
- 市场竞争风险：市场竞争加剧可能影响公司盈利能力。
- 人才短缺风险：人才短缺可能影响公司运营效率。
- 床位使用率不及预期风险：床位使用率若不及预期，可能影响公司收入。
盈利预测与现金流
损益表预测（2019-2024E）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利 |
142 |
-148 |
43 |
602 |
1,085 |
1,546 |
| 净利润 |
-413 |
35 |
-845 |
-310 |
-43 |
200 |
| 营业利润 |
-379 |
8 |
-906 |
-338 |
-46 |
218 |
| 每股经营性现金流净额 |
0.02 |
0.20 |
0.27 |
0.33 |
0.83 |
0.83 |
现金流量表预测（2019-2024E）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
-34 |
41 |
456 |
608 |
758 |
1,884 |
| 投资活动现金净流 |
-2,536 |
-1,104 |
-1,200 |
-942 |
-761 |
-811 |
| 筹资活动现金净流 |
2,226 |
937 |
1,304 |
34 |
160 |
-549 |
| 现金净流量 |
-344 |
-126 |
560 |
-300 |
157 |
524 |
资产负债表预测（2019-2024E）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
1,086 |
1,037 |
1,520 |
1,219 |
1,377 |
1,901 |
| 资产总计 |
10,031 |
12,124 |
13,320 |
13,531 |
13,795 |
14,647 |
| 负债总计 |
5,035 |
7,091 |
7,989 |
8,435 |
8,742 |
9,394 |
| 股东权益 |
4,956 |
5,001 |
5,326 |
5,089 |
5,047 |
5,247 |
| 资产负债率 |
50.19% |
58.49% |
59.97% |
62.34% |
63.37% |
64.14% |
市场评级分析
投资建议评分
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
4 |
6 |
7 |
11 |
| 增持 |
3 |
5 |
6 |
8 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
评分说明
- 1.00 = 买入
- 1.01~2.0 = 增持
- 2.01~3.0 = 中性
- 3.01~4.0 = 减持
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
特别声明
- 本报告为国金证券股份有限公司所有，未经授权不得复制、转发、转载等。
- 本报告基于公开资料，不保证其准确性与完整性。
- 报告所载观点可能与其他研究报告或市场实际情况不一致。
- 报告仅供参考，不构成投资建议，使用时需专业人士解读。
联系方式
