20210129-中国银河-宏观点评报告_央行货币微调_3_以上的隔夜只是暂时_3页_874kb

宏观点评报告总结

核心内容概述

2021年1月，中国人民银行（央行）对货币市场进行了微调操作，通过公开市场操作（OMO）和中期借贷便利（MLF）等手段调控市场流动性。尽管操作规模超出预期，但央行的目标是保持货币市场利率相对平稳，避免大幅波动，同时降低金融机构的杠杆水平。

主要观点与关键信息

1. 货币市场操作与利率变化

• 央行在1月上半月主要执行“精准滴灌”政策，通过逆回购操作释放流动性。
• 1月19日，央行开展800亿逆回购；21日起，市场意外地开展2500亿逆回购，被解读为央行对年末流动性紧张的呵护。
• 1月26日，央行未续作OMO，27日和28日缩量续作，导致市场流动性收紧。
• 1月下旬，央行从公开市场抽离2280亿元，MLF回收405亿元，引发市场恐慌。
• 货币市场利率大幅上升，DR001连续两天突破3%以上，银行间质押回购隔夜利率升至4%以上，交易所国债回购隔夜利率达7.14%，接近2019年元旦前水平。

2. 利率变化与市场反应

• 货币市场利率全线上行，部分时段出现1天和7天利率倒挂现象，反映市场资金紧张。
• 银行间市场成交量显著下降，显示市场对流动性收紧的敏感反应。
• 央行通过高利率管控，有效抑制了金融机构加杠杆行为，目标基本达成。
• 利率预计将在1-2天内缓解，最迟在2月2日（下周二）回归正常水平。

3. 货币政策调整趋势

• 马骏的讲话及后续央行操作表明，货币政策已从“紧信用+平稳货币”转向“紧信用+边际收紧货币”。
• 央行下一阶段可能维持边际收紧的货币操作，但是否进入实质收紧阶段需视经济指标表现而定。
• 1-2月份经济回升可能不及预期，因此央行短期内不太可能采取实质性的紧缩措施。

4. 2月份货币操作展望

• 央行预计在2月份开展跨年资金操作，主要工具可能为OMO（公开市场操作）和TLF（临时流动性便利）。
• 7天和14天OMO可能兼用，不排除一定额度的CRA（常备借贷便利）操作。
• 由于本年度MLF操作已结束，且央行当前倾向“边际紧货币”，降准和定向降准的可能性较低。

图表支持

• 图1：逆回购净回笼（亿）
• 图2：DR001和DR007出现倒挂（%）
• 图3：存款类机构质押回购利率（%）
• 图4：上海交易所国债质押回购利率（%）
• 图5：DR007移动平均利率（%）
• 图6：银行间市场成交量下行（亿）

分析师信息

• 分析师：许冬石
• 职位：宏观经济分析师
• 学历：英国邓迪大学金融学博士
• 加入时间：2010年11月
• 研究领域：主要从事数据预测工作
• 荣誉：2014年获得第13届“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年分别获得第二名

评级标准

• 行业评级：

  • 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报
  • 中性：行业指数与基准指数平均回报相当
  • 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上

• 公司评级：

  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上

免责声明

• 本报告仅提供参考，不构成投资建议。
• 银河证券不对因使用本报告而产生的损失承担责任。
• 报告内容可能涉及外部链接，银河证券不对其内容负责。
• 报告版权归属银河证券，未经许可不得转发、转载或传播。

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究院
  • 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
  • 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
  • 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
• 公司网址：www.chinastock.com.cn
• 联系方式：
  • 深广地区：崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn
  • 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn
  • 北京地区：耿尤繇 010-80928021 gengyouyou@ChinaStock.com.cn