中国水泥周报总结（2016年2月22日）
核心内容
中国银河国际发布的《中国水泥周报》（2016年2月22日）分析了水泥行业在农历新年后的市场表现及未来展望。报告指出，水泥价格在节后出现小幅下跌，但板块整体表现强劲，主要受市场情绪及政策预期推动。同时，报告提供了对主要水泥公司的财务数据、估值指标和评级信息。
市场动态
- 水泥价格：全国性平均水泥价格上周环比下跌0.38%至240.08元/吨。安徽、广东、广西、贵州等地水泥价格下跌10-30元/吨。
- 市场需求：节后首周，华北和华西地区交易量极低，而华东、中部和华南地区已恢复10%-40%。预计元宵节后市场需求不会迅速反弹。
- 库存水平：全国性平均库存水平微升至74.57%。
煤价趋势
- 环渤海地区5500大卡动力煤综合平均价格指数上涨1元/吨至380元/吨，较去年同期低24.3%。
水泥股表现
- 以简单平均计算，水泥股上周上涨17.7%。恒生指数上涨5.3%，带动水泥板块上涨。
- 安徽海螺（914.HK）表现最佳，上涨19.5%至6.92港元。
- 金隅股份（2009.HK）为唯一给予买入评级的水泥股，其股价上涨15.6%。
投资观点
- 短期反弹原因：市净率极低及货币数据利好。
- 长期展望：由于2015年上半年基数较高，多数水泥企业2016年上半年同比表现将较差。
- 政策预期：3月全国人大会议可能带来利好政策，推动股价上涨。
- 业绩公布：3月中旬，水泥公司将陆续公布2015年业绩及2016年上半年展望，预计投资者可能在3月中旬前获利离场。
估值与财务指标
市盈率（倍）
| 公司 |
2014 |
2015E |
2016E |
| 安徽海螺 |
6.4 |
12.4 |
14.2 |
| 中国建材 |
2.8 |
19.5 |
18.3 |
| 金隅股份 |
8.6 |
8.9 |
6.2 |
| 华润水泥 |
3.1 |
6.4 |
10.0 |
| 山水水泥 |
45.9 |
42.2 |
34.7 |
市净率（倍）
| 公司 |
2014 |
2015E |
2016E |
| 安徽海螺 |
1.13 |
1.06 |
1.01 |
| 中国建材 |
0.39 |
0.39 |
0.38 |
| 金隅股份 |
0.55 |
0.53 |
0.50 |
| 华润水泥 |
0.48 |
0.49 |
0.48 |
| 山水水泥 |
1.58 |
1.52 |
1.47 |
EV/EBITDA（倍）
| 公司 |
2015E |
2016E |
| 安徽海螺 |
4.4 |
6.6 |
| 中国建材 |
7.3 |
10.0 |
| 金隅股份 |
7.9 |
8.0 |
| 华润水泥 |
3.9 |
6.7 |
| 山水水泥 |
10.6 |
10.3 |
净债务股本比（%）
| 公司 |
2015E |
| 安徽海螺 |
9 |
| 中国建材 |
249 |
| 金隅股份 |
65 |
| 华润水泥 |
56 |
| 山水水泥 |
134 |
评级指标
- 买入：股价12个月内将上升>20%。
- 沽出：股价12个月内将下跌>20%。
- 持有：无明确催化因素，从“买入”降级至“持有”或“沽出”直到出现明确“买入”信息或再次降级为“卖出”。
同业比较
| 公司 |
市盈率（2015E） |
市盈率（2016E） |
市净率（2014） |
市净率（2015E） |
市净率（2016E） |
EV/EBITDA（2015E） |
EV/EBITDA（2016E） |
| 安徽海螺 |
6.4 |
12.4 |
1.13 |
1.06 |
1.01 |
4.4 |
6.6 |
| 中国建材 |
2.8 |
19.5 |
0.39 |
0.39 |
0.38 |
7.3 |
10.0 |
| 金隅股份 |
8.6 |
8.9 |
0.55 |
0.53 |
0.50 |
7.9 |
8.0 |
| 华润水泥 |
3.1 |
6.4 |
0.48 |
0.49 |
0.48 |
3.9 |
6.7 |
| 山水水泥 |
45.9 |
42.2 |
1.58 |
1.52 |
1.47 |
10.6 |
10.3 |
水泥价格区域分布（图1）
- 华东地区：安徽、江苏、江西、山东、浙江等省份水泥价格变化。
- 中南部地区：广东、广西、海南、湖南、湖北、河南等省份水泥价格变化。
- 华北地区：北京、天津、河北、山西、内蒙古等省份水泥价格变化。
- 东北部地区：黑龙江、吉林、辽宁等省份水泥价格变化。
- 西南部地区：渝、蜀、贵州、云南、西藏等省份水泥价格变化。
- 西北部地区：甘肃、陕西、青海、宁夏、新疆等省份水泥价格变化。
熟料产能分布（图8）
- 各地区熟料产能分布情况，安徽海螺在华东地区占据较大市场份额。
- 中国建材在华东、中南部地区拥有较大产能。
- 华润水泥在中南部地区占有显著份额。
- 山水水泥在西南部地区表现突出。
- 金隅股份在中南部地区也有一定份额。
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来源：数字水泥网，中国银河国际研究部