核心内容概述
鸿路钢构发布2022年半年报，显示公司上半年经营质量持续改善，但受疫情等因素影响，产销量增速有所放缓。预计22Q3下游需求将有所回暖，公司发货有望改善。22Q2公司实现营业总收入54亿元，归母净利润3.4亿元，扣非净利润3.0亿元，分别同比增长10%、8%、10%。公司整体效率在优化，吨扣非净利润同比提升，现金流显著改善，原材料采购支出减少是主要驱动因素。
主要观点
- 经营质量改善：公司22H1实现营业总收入89亿元，归母净利润5.1亿元，扣非净利润3.9亿元，同比分别增长9%、2%、-1%。22Q2经营性现金流净额3.4亿元，同比大幅增长6.5亿元。
- 产销量受疫情影响：22Q2产量88万吨，同比增长3%；销量预计为86万吨，同比下降3%。疫情对生产及发货造成一定压力。
- 产能扩张预期：公司22H1末年产能已达到445万吨，预计2022年底实现500万吨的年产能目标。22Q2末在建工程5.5亿元，同比增加3.5亿元，显示产能扩张正在提速。
- 吨扣非利润提升：22Q2吨扣非净利润约为344元/吨，同比提升41元/吨。尽管钢价高位回落，但公司通过供应链优化和产品结构调整，仍实现盈利改善。
- 盈利预测与估值：维持公司2022-2024年归母净利润预测为13.2亿元、17.5亿元、21.0亿元，当前价对应2022年动态市盈率为12倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：包括钢价大幅波动、产能利用率不及预期、疫情影响等。
关键信息
营收与利润预测
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
13,451 |
19,515 |
21,386 |
28,031 |
33,402 |
| 归母净利润(百万元) |
799 |
1,150 |
1,322 |
1,751 |
2,104 |
现金流量预测
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流(百万元) |
159 |
-202 |
1,230 |
1,205 |
1,753 |
| 净现金流(百万元) |
1,318 |
-977 |
203 |
720 |
582 |
资产负债表预测
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 总资产(百万元) |
16,207 |
19,576 |
20,211 |
24,319 |
27,046 |
| 总负债(百万元) |
10,229 |
12,305 |
11,740 |
14,238 |
15,047 |
| 股东权益(百万元) |
5,978 |
7,271 |
8,471 |
10,081 |
11,999 |
盈利能力指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 (%) |
13.6% |
12.6% |
13.0% |
14.2% |
14.2% |
| 归母净利润率 (%) |
5.9% |
5.9% |
6.2% |
6.2% |
6.3% |
| ROE(摊薄) (%) |
13.4% |
15.8% |
15.6% |
17.4% |
17.5% |
偿债能力指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 (%) |
63% |
63% |
58% |
59% |
56% |
| 流动比率 |
1.44 |
1.54 |
1.57 |
1.47 |
1.58 |
| 速动比率 |
0.68 |
0.66 |
0.67 |
0.64 |
0.70 |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| P/E |
16 |
11 |
12 |
9 |
8 |
| P/B |
2.1 |
1.7 |
1.9 |
1.6 |
1.4 |
| EV/EBITDA |
10.2 |
8.5 |
10.3 |
7.7 |
6.7 |
评级与股价表现
- 评级：维持“买入”评级。
- 当前价：23.79元。
- 股价表现：
- 1M：-19.64%
- 3M：-43.35%
- 1Y：-40.87%
风险提示
- 钢价大幅波动可能影响公司盈利能力。
- 产能扩张及利用率爬坡不及预期。
- 疫情可能继续影响生产及下游需求。
联系信息
- 分析师：孙伟风、冯孟乾
- 联系人：陈奇凡、高鑫
- 公司信息：光大证券股份有限公司