20160406-招商证券-英威腾-002334.SZ-_十三五_百亿城轨牵引市场确立_静待业绩突破_12页_796kb

英威腾（002334.SZ）投资分析总结

核心内容

本报告对英威腾（002334.SZ）在“十三五”期间的城轨牵引系统市场机会及投资价值进行分析，维持“审慎推荐-A”评级。当前股价为9.89元，目标估值区间为11.14-12元。

主要观点

1. 城轨市场爆发，牵引系统需求激增

• “十三五”城轨投资规模扩大：预计“十三五”期间，城轨投资将达1.7万亿-2万亿元，比“十二五”增长50%-70%。
• 城轨建设加速：预计未来五年将有80个城市同时建设城轨交通，新增运营里程约3000公里，新增在建里程约6000公里。
• 城轨牵引系统需求：预计“十三五”期间年均需求将达到约100亿元，主要由地铁、轻轨、有轨电车等组成。

2. 英威腾轨交牵引系统进入推广应用阶段

• 技术突破：英威腾自主研发的轨交牵引系统通过评审，具备90%自主化率，成为国内首个通过安全认证的非中车集团供应商。
• 技术优势：掌握核心逆变控制技术，积累50多项知识产权，其中37项已获授权，技术达到国际先进、国内领先水平。
• 政策支持：作为深圳本地企业，公司在珠三角地区具备地利优势，未来市场空间巨大。

3. 业绩增长潜力

• 财务预测：2016-2018年公司主营收入预计增长至2046百万元，净利润预计增长至245百万元。
• 盈利能力：毛利率稳定在42.7%-43.2%，净利率逐步下降至12.0%，ROE预计增长至11.5%。
• 估值水平：2016年PE为43.5，PB为4.1；2018年PE预计降至28.9，PB预计降至3.3，显示未来估值有望下降。

关键信息

基础数据

项目	数值
上证综指	3008
总股本（万股）	74887
已上市流通股（万股）	52638
总市值（亿元）	74
流通市值（亿元）	52
每股净资产（MRQ）	2.1
ROE（TTM）	9.5%
资产负债率	17.1%
主要股东	黄申力
主要股东持股比例	18.16%

财务数据与估值

年度	2014	2015	2016E	2017E	2018E
主营收入(百万元)	1058	1083	1202	1582	2046
同比增长	14%	2%	11%	32%	29%
营业利润(百万元)	131	113	122	144	195
同比增长	50%	-14%	8%	18%	35%
净利润(百万元)	162	149	163	191	245
同比增长	31%	-8%	10%	17%	28%
每股收益(元)	0.45	0.21	0.23	0.27	0.34
PE	21.8	47.7	43.5	37.1	28.9
PB	2.4	4.5	4.1	3.7	3.3

市场与政策背景

• 城镇化驱动：国家新型城镇化规划带动城轨需求增长，2020年城镇化率目标为60%。
• 城轨分担率提升：当前城轨交通承担的客运分担率仅为9.6%，远低于发达国家的50%以上。
• 政策支持：政府对轨道交通民族产业支持，鼓励自主化率高的企业，英威腾具备优势。

竞争格局

• 主要供应商：
  • 中车集团（南车时代电气）：自主化率超90%，市场领先。
  • 外资合资品牌：如西门子、阿尔斯通、庞巴迪等，市占率逐步下降。
  • 新兴民企：如江苏经纬（汇川技术占股50%），自主化率低于90%。

珠三角市场前景

• 广东省城轨规划：预计2020年前完成约1748公里的地铁建设，市场潜力巨大。
• 公司优势：作为本地企业，拥有政策支持与技术优势，未来有望在珠三角市场取得突破。

风险提示

• 城轨投资不达预期：可能影响公司业绩增长。
• 轨交牵引系统业务拓展低于预期：可能影响市场占有率。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅介于5%-20%
  • 中性：股价变动幅度介于±5%
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好
  • 中性：行业基本面稳定
  • 回避：行业基本面向淡

附：财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

项目	2014	2015	2016E	2017E	2018E
流动资产	1348	1487	1597	1903	2456
现金	368	367	378	364	467
应收票据	26	35	39	51	67
应收款项	219	332	344	389	504
其他应收款	11	12	14	18	23
存货	173	227	253	330	426
其他	552	514	570	750	970
非流动资产	475	548	651	713	769
长期股权投资	24	22	61	61	61
固定资产	95	195	202	272	336
无形资产	75	86	78	70	63
其他	280	244	311	310	310
资产总计	1823	2035	2248	2616	3225

现金流量表（单位：百万元）

项目	2014	2015	2016E	2017E	2018E
经营活动现金流	92	9	98	-26	-73
投资活动现金流	-79	5	-120	-86	-89
资本支出	-57	-38	-100	-100	-100
其他投资	-22	42	-20	14	11
筹资活动现金流	6	-17	33	98	265
借款变动	-19	-63	15	88	262
普通股增加	2	361	0	0	0
资本公积增加	20	-337	0	0	0
股利分配	-32	-14	-13	-14	-16
其他	35	37	31	23	19
现金净增加额	20	-3	11	-14	104

利润表（单位：百万元）

项目	2014	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入	1058	1083	1202	1582	2046
营业成本	607	621	689	902	1162
营业税金及附加	8	9	10	13	17
营业费用	138	142	159	211	259
管理费用	206	228	253	335	433
财务费用	-9	-15	-9	-7	-2
资产减值损失	4	10	0	0	0
投资收益	28	24	22	16	17
营业利润	131	113	122	144	195
营业外收入	50	53	60	70	80
营业外支出	1	1	1	1	1
利润总额	180	165	181	214	274
所得税	20	14	16	20	26
净利润	160	151	165	193	248
归属于母公司净利润	162	149	163	191	245
EPS（元）	0.45	0.21	0.23	0.27	0.34

主要财务比率

指标	2014	2015	2016E	2017E	2018E
年成长率（营业收入）	14%	2%	11%	32%	29%
年成长率（营业利润）	50%	-14%	8%	18%	35%
年成长率（净利润）	31%	-8%	10%	17%	28%
毛利率	42.6%	42.7%	42.7%	43.0%	43.2%
净利率	15.3%	13.7%	13.6%	12.1%	12.0%
ROE	11.1%	9.5%	9.5%	10.1%	11.5%
ROIC	6.9%	5.2%	5.4%	5.7%	6.5%
资产负债率	15.3%	17.1%	17.4%	21.6%	28.9%
净负债比率	0.0%	0.0%	0.7%	4.0%	11.3%
流动比率	5.2	4.5	4.5	3.7	2.9
速动比率	4.6	3.8	3.8	3.1	2.4
PE	21.8	47.7	43.5	37.1	28.9
PB	2.4	4.5	4.1	3.7	3.3
EV/EBITDA	7.1	7.8	6.6	5.6	4.2

分析师承诺

• 游家训：招商证券电气设备新能源行业首席分析师，浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券。
• 赵智勇：招商证券电气设备新能源行业分析师，研究工控自动化与信息化产业。
• 陈术子：招商证券新能源发电产业分析师，上海交通大学硕士，曾就职于光大证券。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。
• 报告分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 报告内容和意见仅供参考，不构成对所述证券买卖的出价或投资建议。
• 报告中所提到的公司可能持有证券头寸或提供投资银行业务服务，存在利益冲突的可能。