> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 热管理篇：价值增长+需求放量，本土企业机遇显现 ## 核心内容概述 本报告分析了新能源汽车热管理系统的重要性及其在行业中的发展趋势。热管理不仅影响汽车的安全性、节能性、环保性及舒适性，还涉及电池、电机电控等新系统的冷却与加热。随着新能源汽车的快速发展，热管理系统的单车价值显著提升，且市场需求快速增长。报告指出，国内企业有望在技术变革中实现弯道超车。 ## 主要观点 - **热管理系统的重要性**：热管理在新能源汽车中扮演关键角色，影响车辆的性能、安全和用户体验。 - **单车价值提升**：新能源汽车热管理系统单车价值约为6550元，是传统汽车的2倍以上。 - **需求增长**：预计2020年全球电动车热管理系统市场规模将达到300亿元，中国和海外市场分别以44%和59%的CAGR增长。 - **竞争格局**：目前市场由国外龙头企业主导，但国内企业凭借技术理解、成本优势及快速响应能力，正在逐步抢占市场份额。 - **投资建议**：首次给予汽车热管理行业“买入”评级，建议关注A股及新三板相关企业。 ## 关键信息 - **热管理系统构成**：包括空调系统、电池热管理系统（BTMS）、电机电控冷却系统及其他独立冷却系统。 - **空调系统**：电动车空调系统由电能驱动，制热模式包括PTC加热和热泵加热，后者能耗仅为前者的50%。 - **电池热管理系统**：主要冷却方式包括自然散热、风冷、液冷、直冷及相变材料冷却，其中液冷和直冷技术发展较快。 - **热泵空调**：因能耗较低，有望成为未来电动车空调系统主流方案。 - **市场预测**：2020年全球电动车热管理系统需求约300亿元，中国市场需求约125亿元，海外市场约175亿元。 - **重点企业**：A股企业包括三花智控、奥特佳、松芝股份、银轮股份、中鼎股份；新三板企业包括昊方机电、瑞阳科技。 ## 竞争格局分析 ### 三类企业群雄逐鹿 1. **国外热管理龙头企业**：包括电装、法雷奥、翰昂、马勒等，CR4约55%，技术实力强，但成本较高。 2. **国内优质上市公司**：如三花智控、奥特佳、松芝股份、银轮股份等，主营热管理核心零部件，部分企业已成长为解决方案提供商。 3. **部分动力电池企业**：如CATL、国轩高科等，具备电池热管理模块的自主开发能力。 ### 技术变革带来的机遇 随着电动车的普及和技术进步，热管理系统的复杂度和要求不断提高。国外企业因技术壁垒高，成本较高，而国内企业凭借对市场需求的深刻理解，能够快速响应，有望在竞争格局中实现突破。 ## 投资策略 ### 行业发展趋势 - **电动车空调系统**：热泵空调因能耗低，将成为主流。 - **电池冷却方案**：液冷因效率高，将成为未来主流。 - **整体解决方案**：需关注电机余热利用及分级控制，以实现综合能耗优化。 ### 投资建议 - **A股企业**：三花智控、奥特佳、松芝股份、银轮股份、中鼎股份等。 - **新三板企业**：昊方机电、瑞阳科技等。 ## 风险因素 - **政策变化风险**：新能源汽车政策调整可能对行业产生负面影响。 - **技术路线更替风险**：技术进步可能导致旧技术路线被淘汰。 - **市场竞争加剧风险**：随着行业增长，竞争可能加剧，导致产能过剩。 ## 重点公司分析 ### 银轮股份（002126.SZ） - **行业地位**：国内热交换器龙头企业，产品包括高低温水箱、Chiller、电池冷却板等。 - **业务布局**：主要业务包括热交换器、车用空调、尾气处理及其他。 - **收入预测**：2018-2020年收入增速分别为20%、18%、15%，毛利率预计逐步下降。 - **估值**：2018年PE为22X，目标价11.00元，首次给予“买入”评级。 ### 中鼎股份（000887.SZ） - **行业地位**：中国密封件行业龙头，产品包括密封件、特种橡胶制品等。 - **业务布局**：四大领域包括冷却系统、降噪减振底盘系统、密封系统、空气悬挂及电机系统。 - **收入预测**：2018-2020年收入增速分别为20%、19.5%、18%，毛利率基本稳定。 - **估值**：2018年PE为20X，目标价22元，首次给予“买入”评级。 ## 总结 新能源汽车热管理系统因其高价值和高需求，成为行业增长的重要驱动力。随着技术进步和市场扩张，国内企业有望在这一领域实现突破，成为主要竞争者。投资建议关注具有核心技术、良好市场前景及合理估值的国内热管理企业。