20160927-梧桐公会-易销科技-831114.OC-_一套渠道_树立核心优势__两套牌照_拓展更大发展空间_13页_1mb

易销科技 (831114) 总结

核心内容概述

易销科技是一家专注于电信行业电子渠道服务的领先企业，致力于连接电信运营商与社会渠道的全业务管理。公司主要业务包括运营商渠道服务、虚拟运营商服务、农村互联网金融等。通过“电子营业厅 Mini 终端”这一核心产品，公司打造了“小店+Mini终端=便利型营业厅”的创新商业模式，成为连接运营商与社会渠道的重要桥梁。

主要观点

• 创新商业模式：公司通过Mini终端产品，将传统通信店升级为小型营业厅，实现实名登记、远程开卡、跨行支付等功能，提升了服务效率和用户体验。
• 战略规划清晰：公司围绕“一套渠道，两套牌照”的战略，即基于Mini终端的电子渠道和虚拟运营商+金融支付牌照，构建闭合生态体系，拓展更多业务领域。
• 业绩增长显著：自2015年起，公司业绩进入快速增长期，2015年营业收入增长327.3%，净利润增长935%，2016年上半年继续增长34.61%和55.98%。
• 盈利模式健康：公司服务收入毛利率高达99%，远高于终端销售收入的0.3%，整体毛利率稳定在53%以上，费用占比持续下降，增强了盈利能力。
• 市场空间广阔：虚拟运营商和农村金融业务的发展潜力巨大，公司凭借其渠道优势有望在这些领域获得更大收益。
• 估值合理，投资潜力大：公司2016年预期市盈率25倍，对应合理市值8.26亿元，相比当前市值有较大增长空间，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

基本数据

• 成立时间：2005年
• 收盘价（2016年9月27日）：10.9元
• 总股本：36.0百万股
• 流通股本：25.0百万股
• 总市值：392.8百万元
• 每股净资产：3.01元
• PB：3.62倍

财务指标（2014A-2018E）

指标	2014A	2015A	2016E	2017E	2018E
营业收入（百万）	20.12	85.97	118.94	158.99	203.56
净利润（百万）	1.99	20.58	33.07	47.85	62.84
毛利率（%）	52.8%	53.1%	57.5%	60.2%	61.2%
净利率（%）	9.9%	23.9%	27.8%	30.1%	30.9%
EPS（元）	0.18	0.57	0.92	1.33	1.74
净资产收益率（%）	7.4%	20.3%	32.6%	47.2%	62.0%

盈利预测

• 2016-2018年预计营收：1.19亿元、1.59亿元、2.04亿元
• 2016-2018年归属母公司的净利润：3307万元、4758万元、6248万元
• 2016年预期市盈率：25倍
• 合理市值：8.26亿元

渠道布局

• 截至2015年底，公司在6个省份拓展了2.41万余个渠道，成为运营商核心渠道商。
• 渠道主要集中在二三线城乡村镇市场，未来有望向全国其他区域拓展。

虚拟运营商市场

• 截至2015年底，共有42家企业获得虚拟运营商试点批文，其中39家正式放号。
• 虚拟运营商用户数从2014年底的200万增长到2015年底的2050万，占全国移动用户总数的1.5%，市场发展迅速。

风险分析

• 股权质押：2016年公司控股股东薛俊和高骏华进行了股权质押，主要用于融资和贷款担保。
• 市场竞争风险：公司虽处于行业龙头地位，但市场竞争依然激烈，需持续优化服务和产品。
• 核心技术人才流失风险：公司技术密集型特征明显，核心技术人才流失可能影响未来发展。

总结

易销科技凭借其创新的电子营业厅Mini终端产品，在电信行业电子渠道服务领域建立了核心优势。公司围绕“一套渠道，两套牌照”战略，拓展了虚拟运营商和金融支付业务，增强了市场竞争力和盈利潜力。财务表现稳健，毛利率和净利率持续提升，费用占比下降，盈利模式健康。随着国家对信息安全的重视，公司有望在实名制新规下进一步拓展市场。当前估值合理，投资潜力大，首次覆盖给予“买入”评级。