全球资产配置热点聚焦系列之六：奥巴马执政期间“Blue_Sweep”对当前有何启示？-20210120-申万宏源-23页_1mb

奥巴马执政期间“Blue Sweep”对当前有何启示？

核心内容

本报告分析了2020年美国大选后，拜登当选总统并实现民主党对国会的横扫，对全球市场的影响。同时，回顾了奥巴马执政期间的政治格局与政策实施情况，从中提炼出对拜登政府的启示，包括立法难度、债务上限问题、财政政策对经济的影响以及反垄断和加税等政策的潜在风险。

主要观点

1. 拜登胜选与市场交易

• 拜登当选总统后，市场开始强化“拜登交易”，即对经济复苏的预期推动了全球顺周期资产的上涨。
• 从2020年11月3日开始，市场风格转向价值股，美债利率回升，美元疲软，新兴市场跑赢发达市场。
• 布伦特原油上涨37.9%，带动标普综合指数上涨22.7%，新兴股市上涨18.2%，发达股市上涨14.8%，黄金回落3.2%，美元下跌3.7%。

2. 奥巴马执政期间对拜登政府的启示

2.1 少数党“议事阻挠”影响立法进程

• 参议院中“议事阻挠”规则限制了多数党对立法的主导权，除非有60名参议员支持“终结辩论”。
• 奥巴马任内，参议院共发起505次“终结辩论”请求，平均6天一次，比特朗普任内更频繁。
• 预计共和党将利用这一规则来增加谈判筹码，可能影响拜登政策的推进速度。

2.2 债务上限成为财政赤字货币化的约束

• 债务上限是国会设定的国债最大发行额，其突破可能引发主权信用危机。
• 2011年债务上限谈判失败导致美债危机，标普500指数暴跌16.2%，美债收益率下行86bp。
• 2021年8月1日将再次面临债务上限问题，若共和党采取“阻挠议事”，可能再次引发市场动荡。

2.3 紧缩财政拖累经济，民主党失去政治筹码

• 奥巴马执政期间财政赤字占GDP比例从-9.79%回升至-2.44%，但经济恢复缓慢。
• 紧缩政策导致民主党在2010年中期选举中失去众议院，影响其政策推进。
• 奥巴马时期货币政策对资产价格影响更大，财政政策相对次要。

3. 后续“拜登胜选”交易的推进方向

3.1 政府杠杆率易升难降，MMT（现代货币理论）持续

• 拜登政府将延续财政刺激政策，政府杠杆率预计2030年升至GDP的127%。
• 联邦储备委员会（CRFB）测算显示，2021~2023年，拜登政策对财政的影响在不同假设下差异较大。
• 美联储吸收了财政部新发国债融资额的一半以上，财政赤字货币化程度加深。

3.2 短期财政救助加码，利好全球顺周期资产

• 拜登公布1.9万亿美元救助法案，重点包括现金支票、失业救济、中小企业援助等。
• 若2000美元现金支票通过，美国个人总收入预计同比增长12%，推动消费和经济复苏。
• 美债利率上行和期限利差扩张，将利好大宗商品、价值股、新兴市场及A股出口产业链。

3.3 中期政策医保和基建优先级较高，但受财政约束

• 医保和基建政策优先级高，但可能受限于财政预算。
• 医保政策因两党共识较高，通过概率较大；基建和新能源投资可能低于预期。
• 加税计划可能分步实施，富人税和资本利得税可能优先考虑，但面临共和党阻力。

3.4 反垄断和加税是市场的“不定时炸弹”

• 拜登政府可能对大型科技公司进行反垄断监管，这可能对科技股产生负面影响。
• 加税政策可能削弱企业盈利，市场尚未完全price-in其影响。
• 2000年微软反垄断调查曾导致其股价大幅下跌，为市场提供警示。

关键信息

• 拜登政府面临共和党在参议院的“议事阻挠”挑战，可能影响政策推进。
• 债务上限问题可能成为2021年8月的重要风险点，若未解决将引发市场波动。
• 美国财政赤字货币化程度加深，可能对美元和美债产生长期影响。
• 拜登政策优先级排序：医保 > 基建和新能源 > 加税 > 教育和社保。
• 美国仍处于主动补库存周期，预计持续时间更长，利好我国出口行业。
• 反垄断和加税政策可能对资本市场产生冲击，需密切关注。

结论

拜登政府的政策推进将受到国会政治博弈和财政约束的双重影响，需关注债务上限谈判、财政刺激力度、立法流程及市场对政策风险的反应。同时，全球市场在“拜登交易”中受益，但需警惕政策执行不及预期及反垄断、加税等风险因素对资产价格的影响。