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投资研究月度观点总结：波动过后阶段性稳固期要看新增流动性

核心内容

2021年7月，港股市场因中国经济复苏边际放缓及政策调整出现估值与盈利预期双杀，导致指数大幅下跌。市场情绪受政策不确定性影响，尤其是教育、互联网和房地产行业，成为资金流出的重点。然而，随着政策影响逐渐明朗，市场有望进入阶段性稳固期，资金将重新配置，重点转向政策支持的行业。

主要观点

• 港股市场表现：7月港股市场整体下跌，主要受政策风险和经济复苏放缓影响，但短期进一步下跌概率较低。
• 政策影响：政策不确定性上升，尤其是教育、互联网和房地产行业，导致投资者风险厌恶情绪上升，资金流出显著。
• 美联储政策：7月美联储维持宽松政策，未宣布Taper，但可能在9月议息会上公布Taper规模及时间表，8月仅召开Jackson Hole会议，不会引发实质政策变化。
• 国内政策方向：中央政治局会议强调下半年稳增长的重要性，推动财政与货币政策进一步发力，重点支持新能源、高端制造、硬件科技、生物医药等领域。
• 资金流向：南下资金在7月净流出529.5亿元，但主要流入汽车、半导体及部分金融板块；北上资金仍保持净流入。
• 资产配置趋势：发达市场继续跑赢新兴市场，港股估值接近历史中位数，市场分化加剧。

关键信息

宏观经济回顾

• 美国经济：6月CPI同比增长5.4%，核心CPI增长4.5%，通胀压力持续，美联储维持宽松政策，未宣布Taper。
• 中国经济：6月工业增加值同比增长8.3%，增速边际放缓；出口保持高增长，但下半年可能回落；固定资产投资增速放缓，但高技术产业投资仍保持较快增长。
• 政策动向：中央政治局会议强调稳增长，支持新能源汽车、碳中和、碳达峰政策，同时重申对房地产、互联网及教育行业的监管方向。

港股策略展望

• 市场波动：港股市场7月估值与盈利预期双杀，恒生指数下跌10.0%，国企指数下跌8.0%。
• 估值水平：恒生指数估值降至11.6倍，接近历史中位数，市场下行空间有限。
• 行业表现：原材料及公用事业行业逆势上涨，而信息技术、可选消费、房地产等行业出现较大净流出。
• 资金配置：南下资金净买入汽车、半导体等政策支持行业，净卖出部分白马股及体育用品股，显示获利了结迹象。
• 未来展望：8月建议关注新能源、半导体等政策支持行业，市场有望逐步修复，资金将重新流入未受政策冲击的优质板块。

行业与资金流向分析

行业估值盈利分解

• 上涨行业：原材料、公用事业、能源、医药等板块盈利预期上调，估值收缩后趋于稳定。
• 下跌行业：房地产、通信服务、可选消费等板块因政策调整和估值收缩出现明显下跌。
• 盈利增速：新能源、医药、原材料行业盈利增速较高，分别为84.7%、63.0%、37.4%。

资金流向

• 一级行业：全部出现净流出，信息技术、可选消费、房地产净流出幅度最大。
• 二级行业：仅3个板块出现净流入，主要集中在多元金融、半导体与半导体生产设备、汽车与汽车零部件。
• 南下资金：净买入Top30中，汽车、半导体、医药等板块受青睐，而部分白马股及体育用品股被净卖出。

8月策略展望

• 关注重点行业：新能源、半导体、高端制造、生物医药等政策支持行业可能重新获得资金流入。
• 市场情绪修复：随着政策明朗，市场情绪有望改善，资金将逐步回流。
• 美联储动态：预计9月议息会将公布Taper规模及时间表，8月市场将有充分时间调整预期。

金股组合

• 金股组合：累计收益达57.9%
• 组合成分：
  • 3998.HK 波司登（占比7.1%）
  • 1929.HK 周大福（占比4.2%）
  • 2343.HK 太平洋航运（占比3.5%）

分析师信息

• 分析师：中泰国际研究部
• 联系方式：
  • 电话：+852 2359 1800
  • 邮箱：ztresearch@ztsc.com.hk
• 地址：香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼

公司及行业评级定义

• 公司评级：
  • 买入：潜在投资收益>20%
  • 增持：潜在投资收益5%-20%
  • 中性：潜在投资收益-10%-5%
  • 卖出：潜在投资损失>10%
• 行业评级：
  • 推荐：行业基本面向好
  • 中性：行业基本面稳定
  • 谨慎：行业基本面向淡

重要声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
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