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江苏索普（600746.SH） 醋酸景气延续高位，公司Q3业绩预告符合预期

核心内容

江苏索普（600746.SH）在2021年第三季度延续了醋酸行业的高景气状态，公司业绩表现良好，符合市场预期。分析师维持“买入”投资评级，并对公司的未来盈利能力表示乐观。公司通过收购东普新材料，进一步增强了其在氯碱行业的竞争力，并有望在未来充分贡献业绩。

主要观点

• 业绩表现：公司预计2021年前三季度实现归母净利润为21.30-21.80亿元，同比增长约3901.44%-3995.37%。Q3单季度归母净利润预计为6.26-6.76亿元，业绩表现稳健。
• 行业景气度：2021年Q3醋酸价格创历史新高，均价达6,436元/吨，截至10月10日价格报8,927元/吨。行业供给端因检修及能耗双控政策收缩，进一步推高价格。
• 盈利预测：公司2021-2023年归母净利润预计分别为27.50亿元、23.23亿元、22.70亿元，EPS分别为2.35元、1.99元、1.94元。当前PE为7.6倍，估值合理。
• 公司战略：公司于2021年Q3完成对江苏东普新材料100%股权的收购，东普新材料拥有20万吨/年离子膜烧碱和60万吨/年硫酸产能，并正在建设5万吨/年氯乙酸项目，有助于提升公司盈利能力。
• 财务表现：公司毛利率、净利率及ROE显著提升，反映出盈利能力增强。2021年EPS为2.35元，对应PE为7.6倍，显示公司估值处于较低水平。

关键信息

财务数据概览

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	591	3,795	8,056	7,776	7,896
YOY(%)	24.5	542.7	112.3	-3.5	1.5
归母净利润（百万元）	-6	231	2,750	2,323	2,270
YOY(%)	-257.3	-4,203.3	1,088.9	-15.5	-2.3
EPS（元）	-0.00	0.20	2.35	1.99	1.94
P/E（倍）	-3729.0	90.9	7.6	9.1	9.3
P/B（倍）	8.6	7.1	3.8	2.7	2.1

估值与盈利预测

• 2021年：归母净利润27.50亿元，EPS为2.35元，PE为7.6倍。
• 2022年：归母净利润23.23亿元，EPS为1.99元，PE为9.1倍。
• 2023年：归母净利润22.70亿元，EPS为1.94元，PE为9.3倍。

财务比率

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率(%)	9.2	15.6	56.4	51.6	50.7
净利率(%)	-1.0	6.1	34.1	29.9	28.8
ROE(%)	-0.2	7.8	49.8	29.9	22.8
ROIC(%)	-0.3	7.4	36.9	29.5	21.8

风险提示

• 项目建设进度不及预期
• 产品价格大幅下跌
• 宏观经济下行

总结

江苏索普在2021年Q3业绩表现强劲，受益于醋酸行业的高景气度，公司盈利能力和估值水平均有显著提升。公司通过收购东普新材料，进一步增强其在氯碱行业的竞争力，未来有望持续受益于行业景气。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，但需关注项目建设进度、产品价格波动及宏观经济变化等风险因素。