20181207-中国银河国际证券-Healthcare_Sector–Shocking_preliminary_GPO_tender_results__price_cuts_worse_than_expected_6页_752kb

详细总结

核心内容

近日，中国药品集中采购组织（GPO）公布了初步招标结果，部分药品的平均销售价格（ASP）降幅远超市场预期，最高达70%-90%。该结果引发了药企股价下跌，并对市场信心造成冲击。GPO旨在通过引入仿制药替代高价原研药，减轻医保系统的负担。尽管政策实施预计是一个渐进过程，但市场对后续政策风险表现出高度担忧。

主要观点

• GPO招标结果：部分药品ASP降幅远高于市场预期，如Sino BioPharm的恩替卡韦分散片ASP降幅达95%，氟比洛芬酯注射液降幅达65%。
• 市场反应：药企股价因招标结果而下跌，投资者普遍选择观望，等待后续招标结果。
• 政策影响：尽管GPO将逐步推广至全国，但当前招标结果对药企的盈利影响已显现，尤其是Sino BioPharm，其政策风险较高。
• 公司表现差异：部分企业因在招标中获得优势而受益，如江西青峰和华海药业，因其市场占有率较低，通过招标获得更大市场份额。

关键信息

招标药品及ASP变化

序号	品种名	规格	制造商	预中选企业	三年平均价格（元）	招标价格（元）	降幅（%）
1	阿托伐他汀钙片	20mg	嘉林药业	北京嘉林药业	5.8	0.94	-83.79%
2	瑞舒伐他汀钙片	10mg	京新药业	浙江京新药业	4.22	0.78	-81.52%
3	硫酸氢氯吡格雷片	75mg	信立泰药业	深圳信立泰药业	8.72	3.18	-63.53%
4	厄贝沙坦片	75mg	华海药业	浙江华海药业	0.66	0.20	-69.70%
5	苯磺酸氨氯地平片	5mg	京新药业	浙江京新药业	0.35	0.15	-57.14%
6	恩替卡韦分散片	0.5mg	正大天晴药业集团	正大天晴药业集团	14.14	0.62	-95.62%
7	草酸艾司西酞普兰片	10mg	科伦药业	四川科伦药业	7.42	4.22	-43.13%
8	盐酸帕罗西汀片	20mg	华海药业	浙江华海药业	3.86	1.67	-56.74%
9	奥氮平片	10mg	豪森药业	江苏豪森药业	13.85	11.91	-14.01%
10	头孢呋辛酯片	250mg	倍特药业	成都倍特药业	1.08	0.51	-52.78%
11	氟比洛芬酯注射液	50mg/5ml	泰德制药	北京泰德	310.8	109.75	-64.69%
12	注射用培美曲塞二钠	100mg	汇宇制药	四川汇宇制药	2459.56	1491.00	-39.38%
13	注射用阿奇霉素	0.5g	普利制药	海南普利制药	153	53.67	-64.92%

公司影响分析

• Sino BioPharm [1177.HK]

  • 恩替卡韦分散片：ASP降幅达95%，对营收影响较大。
  • 政策风险：由于招标结果不如预期，公司面临更高的政策风险。
  • 建议：投资者应避免该股票，或采取做空策略。

• CSPC [1093.HK]

  • Tramadol Hydrochloride Tablets：ASP降幅为36%，符合预期。
  • Amoxicillin Capsules：ASP降幅为0.6%，接近预期。
  • Azithromycin：未参与招标，未受影响。
  • 影响：尽管短期影响有限，但长期面临政策不确定性。
  • 建议：下调评级至HOLD，投资者应谨慎对待其未来表现。

替代投资建议

• 推荐股票：CTCM [0570.HK]、SinoPharm [1099.HK]、上海医药 [2607.HK]，因其与GPO招标无关，且具有高盈利可见度和吸引力估值。
• 策略建议：投资者可考虑做多CSPC，做空Sino BioPharm，以对冲政策风险。

估值与财务表现

• CSPC关键财务指标
  • 营收：预计2019年为26,872百万港元，2020年为32,089百万港元。
  • 核心净利润：预计2019年为4,810百万港元，2020年为6,181百万港元。
  • 核心每股收益（EPS）：预计2019年为0.794港元，2020年为1.020港元。
  • 市盈率（PER）：从2019年的22.1倍降至17.4倍，估值下降。
  • 目标价：从22.35港元下调至15.88港元，反映更高的政策风险。

风险提示

• 政策风险：GPO政策的逐步实施将对药企造成持续影响，尤其是原研药企业。
• 市场反应：投资者对政策的不确定性反应强烈，短期内可能保持观望。
• 财务不确定性：部分药品价格大幅下降可能影响企业盈利，需关注未来财务表现和市场动态。

总结

GPO初步招标结果对药品市场产生显著影响，部分药品ASP降幅远超预期，引发市场担忧。Sino BioPharm受到最大冲击，而CSPC虽短期影响有限，但面临更高政策风险。投资者应关注与GPO无关的股票，如CTCM、SinoPharm和上海医药，同时考虑做多CSPC、做空Sino BioPharm以对冲风险。政策实施的长期影响仍需进一步观察，短期内市场情绪偏谨慎。