20170112-法国巴黎银行-Brazil_IRDI_Too_much_premium_or_too_much_scepticism…_The_Sequel_12页_794kb
报告摘要
文档总结
核心内容概述
本报告是BNP Paribas巴西固定收益与货币市场策略团队对2016年9月发布的《Brazil IR/DI: Too much premium or too much scepticism?》的后续分析。报告旨在评估市场对巴西货币政策的预期与实际结果之间的差异，并基于DI（Discount Instrument）收益率曲线分析当前市场对货币政策路径的定价情况。
主要观点
- 市场对货币政策的定价存在系统性低估：在过去的九个货币政策周期中，市场参与者（包括交易员和经济学家）普遍低估了央行的宽松幅度，尤其是在2005年和2011年的宽松周期中，低估幅度分别达到363bp和225bp。
- DI曲线的预测能力有限：即使在政策调整开始后，DI曲线的预测效果仍与最终结果存在较大偏差，说明市场定价中包含了一定的风险溢价。
- 国际冲击对货币政策的影响被低估：市场参与者对国际危机（如2008-09年金融危机和2011-12年希腊债务危机）对巴西央行决策的影响评估不足。
- 当前市场定价与BNP Paribas预测存在差异：市场目前对宽松周期的定价为约440bp，而BNP Paribas认为最终利率将降至9%，表明市场可能仍高估了宽松幅度。
- 策略建议：继续接收DI Jan-23：基于对风险溢价的持续下降预期，团队建议继续接收DI Jan-23，以获取潜在收益，目前累计PnL为+121bp。
关键信息
历史宽松周期分析
- 2005年宽松周期：从2005年9月15日到2007年9月6日，持续24个月，利率下调850bp，市场定价为-386bp。
- 2009年宽松周期：从2009年1月22日到2009年7月23日，持续6个月，利率下调500bp，市场定价为-275bp。
- 2011年宽松周期：从2011年9月1日到2012年10月11日，持续14个月，利率下调525bp，市场定价为-126bp。
历史紧缩周期分析
- 2004年紧缩周期：从2004年9月16日到2005年5月19日，持续8个月，利率上调375bp，市场定价为+300bp。
- 2008年紧缩周期：从2008年4月17日到2008年9月11日，持续5个月，利率上调250bp，市场定价为+178bp。
- 2010年紧缩周期：从2010年4月29日到2010年7月22日，持续3个月，利率上调200bp，市场定价为+202bp。
- 2011年紧缩周期：从2011年1月20日到2011年7月21日，持续6个月，利率上调175bp，市场定价为+206bp。
- 2013年紧缩周期：从2013年4月18日到2014年4月3日，持续12个月，利率上调375bp，市场定价为+178bp。
- 2014年紧缩周期：从2014年10月30日到2015年7月30日，持续9个月，利率上调325bp，市场定价为+170bp。
当前周期分析
- 当前周期定价：市场目前对宽松周期的定价为约440bp，而实际可能的宽松幅度更高，团队认为最终利率将降至9%。
- 策略执行：团队继续执行接收DI Jan-23的策略，认为长期利率仍存在下行空间。
- PnL表现：自2016年1月起，团队执行的DI交易累计PnL为+402bp。
附录：联系信息
策略团队联系人
-
Gabriel Gersztein
+55 11 3841 3421
gabriel.gersztein@br.bnpparibas.com -
Gustavo Mendonca
+55 11 3841 3445
gustavo.mendonca@br.bnpparibas.com -
Samuel Castro
+55 11 3841 3492
samuel.castro@br.bnpparibas.com
其他联系人
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London
+44 20 7595 8715
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Erkin Isik, CFA
FX & IR CEEMEA Strategist
Istanbul
+90 216 635 2987
erkin.isik@teb.com.tr -
Stoyan Dogandzhiyski
FX & IR CEEMEA Strategist
London
+44 20 7595 1416
stoyan.dogandzhiyski@uk.bnpparibas.com -
Sai Ulluri
CEEMEA Graduate
London
+44 20 7595 1872
sai.ulluri@uk.bnpparibas.com -
Mahesh Bhimalingam
Global Head of EM Credit Strategy
London
+44 20 7595 8439
mahesh.bhimalingam@uk.bnpparibas.com -
Andrew MacFarlane, CFA
Credit CEEMEA Strategist
London
+44 20 7595 8827
andrew.j.macfarlane@uk.bnpparibas.com -
Muhammet Sevim
Credit CEEMEA Strategist
London
+44 20 7595 1581
muhammet.sevim@uk.bnpparibas.com -
Mirza Baig
Head of FX & IR Asia Strategy
Singapore
+65 6210 3262
mirza.s.baig@asia.bnpparibas.com -
Altaz Daghia
AU/NZ IR Strategist
Singapore
+65 6210 4994
altaz.daghia@asia.bnpparibas.com -
Kun Shan
China Strategist
Shanghai
+86 21 2896 2773
kun.shan@asia.bnpparibas.com -
Tianhe Ji
China Strategist
Shanghai
+86 21 2896 2785
tianhe.ji@asia.bnpparibas.com
分发信息
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Tel: +44 20 7595 8486
Email: Barbara.Consuelo@uk.bnpparibas.com -
Amanda Grantham-Hill
London
Tel: +44 20 7595 4107
Email: amanda.grantham-hill@uk.bnpparibas.com -
Anna McLauchlin
London
Tel: +44 20 7595 3754
Email: anna.mclauchlin@uk.bnpparibas.com -
Louise Bylicki
New York
Tel: +1 212 471 6479
Email: louise.bylicki@us.bnpparibas.com
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