20170502-法国巴黎银行-Introducing_a_commodity-adjustment_approach_to_quantify_international_reserve_adequacy_strategy_12页_800kb

文档总结：国际储备充足性分析与策略影响

核心内容

本报告由BNP Paribas Brasil S.A.的外汇与国际储备（FX & IR）拉丁美洲策略团队撰写，旨在通过国际货币基金组织（IMF）提出的方法，评估拉美国家的国际储备充足性，并结合商品价格冲击因素进行调整，以提供更准确的分析。

报告重点分析了巴西、墨西哥、哥伦比亚、智利和阿根廷的国际储备状况，基于IMF的“储备充足性评估”（ARA）框架，并结合商品价格波动进行调整，以衡量各国在面对外部冲击时的缓冲能力。

主要观点

• 国际储备充足性评估：

  • IMF提出了一个综合性的储备充足性指标，通过不同风险权重计算各国所需的储备水平。
  • 原始ARA指标显示，墨西哥、智利和哥伦比亚的国际储备处于充足水平，而阿根廷则低于建议水平。
  • 在考虑商品价格冲击调整后，墨西哥和哥伦比亚的储备仍处于100%-150%的合理区间内。
  • 巴西的国际储备仍高于所需水平，智利则需结合其稳定基金（ESSF）来评估其储备充足性。

• 商品价格冲击调整：

  • 对于以商品出口为主的国家，如巴西、智利和阿根廷，需额外考虑商品价格波动对储备充足性的影响。
  • 增加的缓冲需求可通过商品价格波动的预测计算得出，具体为未来价格概率分布下限与当前现货价格的差距乘以该商品在出口中的占比。

• 策略影响：

  • 巴西：尽管储备充足，但由于储备积累的成本较高（特别是货币当局进行货币市场操作的费用），BNP Paribas认为未来不太可能继续推行储备积累政策。这支持了其对巴西雷亚尔（BRL）在远期交易中持多头的观点。
  • 阿根廷：由于储备在商品价格冲击调整后低于最低建议水平，货币当局可能采取措施增加储备。然而，短期内由于强劲的美元流入，储备可能难以显著提升。因此，BNP Paribas建议投资者采取“做空3个月USDARS NDF，做多12个月USDARS NDF”的策略。

关键信息

• IMF的ARA框架：

  • 该框架考虑了国际收支压力的来源，包括短期债务、出口收入、M2（广义货币）和长期负债等。
  • 按照不同汇率制度，各因素的风险权重有所不同（见表1）。

• 储备充足性计算：

  • 储备充足性比率 = [未来价格概率分布下限 - 当前现货价格] × 该商品在出口中的占比。
  • 原始储备充足性比率和调整后的比率用于评估各国储备是否充足。

• 具体国家分析：

  • 巴西：储备充足，但货币当局可能不会继续积累储备，因为成本较高。
  • 墨西哥：储备处于合理范围，且通过商品价格对冲工具（如墨西哥石油公司Pemex的油价期权）增强缓冲能力。
  • 哥伦比亚：储备处于合理范围。
  • 智利：储备本身不足，但通过ESSF稳定基金弥补了这一不足。
  • 阿根廷：储备不足，需增加储备以应对潜在冲击。

表格概览

策略建议

• 巴西：由于储备充足且积累成本高，BNP Paribas认为货币当局不会继续推行储备积累政策，对BRL持长期看多立场。
• 阿根廷：储备在商品价格冲击调整后低于最低水平，需增加储备，但短期内受美元流入影响，储备可能难以显著提升。建议采取“做空3个月USDARS NDF，做多12个月USDARS NDF”的策略。

联系方式

• 拉美策略团队：

  • Gabriel Gersztein：Head of FX & IR Latam Strategy，+551138413421
  • Gustavo Mendonca：FX & IR Latam Strategy，+551138413445
  • Samuel Castro：FX & IR Latam Strategy，+551138413492

• 其他EM策略团队联系人：

  • Wike Groenenberg，London
  • Piotr Chwieczak，London
  • Erkin Isik，Istanbul
  • Sai Ulluri，London
  • Mahesh Bhimalingam，London
  • Andrew MacFarlane，London
  • Mirza Baig，Singapore
  • Altaz Daga，Singapore
  • Kun Shan，Shanghai
  • Tianhe Ji，Shanghai

法律声明

• 本报告由BNP Paribas策略团队撰写，非独立研究，可能涉及利益冲突。
• 本报告为营销材料，不构成投资建议，不提供投资、税务、法律等专业咨询。
• 所有信息基于公开来源，未经独立验证，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容可能根据市场变化而调整，不构成任何交易承诺或保证。

日期

• 报告发布日期：2017年5月2日