20180928-中国银河国际证券-中国重汽-03808.HK-增长前景欠明朗_股价上升空间有限；待政府政策和企业战略更明朗_6页_850kb

中国重汽（Sinotruk）公司动态总结

核心内容概览

中国重汽（3808.HK; HK$16.42; 未评级）近期股价表现强劲，但其增长前景仍存在不确定性。尽管上半年业绩超出市场预期，且管理层变动引发了市场对业务重组和收购的乐观情绪，但重卡需求增长的可见度较低，影响了股价的持续表现。

主要观点

• 股价表现：中国重汽在9月因管理层变动及市场预期而股价大幅上涨超过80%，但随后出现调整，目前股价已较年初上涨超过70%，而同期恒生指数下跌9.2%。
• 业绩表现：2018年上半年总收入同比增长26.3%，核心卡车业务增长25.4%，净利润同比增长68.9%。尽管毛利率小幅下降，但营业利润率显著提升。
• 增长前景：由于政府对铁路货运的偏好，重卡销售增长面临压力，但排放标准的加快提升可能缓解这一趋势。公司预计2018年盈利同比增长26.6%，2019年同比增长6.2%。
• 估值分析：当前2018年预测市盈率为10.4倍，2019年为9.8倍，若考虑2019年每股盈利增长6.2%，则估值合理。
• 管理层影响：新任董事长谭旭光在潍柴动力有丰富收购经验，有望通过业务重组和收购提升公司表现。公司目前持有约103亿元人民币的净现金，为未来收购提供支持。
• 市场预期：尽管市场对2019年盈利增长预期转为负面，但公司仍有望在行业下行趋势中保持盈利增长，尤其在市场份额提升方面。

关键信息

2018年上半年业绩亮点

• 总收入：同比增长26.3%
• 核心卡车业务收入：同比增长25.4%
• 毛利润：同比增长26.6%
• 毛利率：小幅下降0.2个百分点至18.1%
• 营业利润率：从7.4%提升至9.3%
• 净利润：同比增长68.9%
• 净利润率：从5.9%提升至6.0%

市场与政策影响

• 重卡需求增长：2018年首八个月重卡销售同比增幅放缓至3.2%
• 政府偏好：铁路货运偏好可能抑制重卡销售增长
• 排放标准：若加快提升，可能推动重卡销售在2018年底和2019年初出现预购效应
• 市场份额：公司仍有望通过产品和技术优势扩大市场份额，降低下行风险

未来展望

• 业务重组：管理层变动后，公司计划与大众MAN部门成立合资公司，开发更高效、智能的重卡产品
• 盈利预测：2018年盈利增长26.6%，2019年增长6.2%
• 估值合理性：当前估值相对合理，但股价表现仍依赖新管理层的改革成效
• 沽空比率：已从8月底的40%以上降至5%，进一步挟淡仓可能性较低

同业比较

结论

中国重汽当前股价虽有显著上涨，但盈利增长的不确定性仍限制其进一步上升空间。公司凭借良好的成本控制和市场份额扩张，有望在行业下行中维持盈利增长，但最终表现取决于新管理层的改革成效及政策变化。估值方面，当前市盈率合理，但需更多时间观察其业务改善情况。