20140513-莫尼塔投资-周一专刊_中美短端实际利差超波动中枢100bp_11页_765kb

中美短端实际利差超波动中枢100bp总结

核心内容

本报告分析了2014年4月中国CPI和PPI数据，以及中美之间1年期实际利差的变化趋势，同时讨论了中国宏观经济政策动向及未来走势预测。

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主要观点

• CPI数据低于预期：
  4月CPI同比仅上涨1.8%，其中食品项同比上涨2.3%，非食品项同比上涨1.6%。鲜菜价格同比下滑7.9%，是CPI增速下滑的主要原因。预计二季度CPI大致稳定在2.1%左右，可能延续至第三季度。

• 中美1年期实际利差显著扩大：
  当前中美1年期国债收益率利差剔除通胀后超过300个bp，高于2012年以来的波动中枢100个bp以上。考虑一倍标准差的波动，这一利差有50个bp的下降空间。

• 政策保持定力，不轻易采取大规模刺激措施：
  央行行长周小川在五道口金融论坛上强调，短期数据下行不能说明问题，但需关注；宏观审慎和流动性调节持续进行，但尚不需要货币或政策工具迈台阶。预计货币政策台阶式变化需等待经济数据进一步下行及国务院政策倾向变化，可能出现在二季度末或三季度初。

• 出口数据改善迹象明显：
  4月出口同比增长0.9%，剔除基数影响后增长10.5%，较3月明显好转。预计5月出口将有进一步改善，外需逐渐恢复。

• PPI反弹主要由翘尾因素驱动：
  4月PPI同比下降2.0%，较3月有所反弹，但主要由于翘尾因素。预计5月PPI同比将在-1.6至-1.8%之间震荡，制造业持续弱势导致反弹幅度有限。

• 猪肉价格有望回升：
  由于生猪存栏量降至4年最低点，猪粮比处于盈亏平衡点以下，发改委启动第二批冻猪肉收储，预计肉类价格环比将转正。

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关键信息

通胀分析

• 4月CPI同比上涨1.8%，食品项上涨2.3%，非食品项上涨1.6%。
• 鲜菜价格同比下滑7.9%，环比波动大。
• 5月CPI预计在2.0-2.1%之间，反弹幅度取决于鲜菜和猪肉价格。

利差分析

• 中美1年期实际利差剔除通胀后超过300个bp，高于过去两年波动中枢。
• 利差存在50个bp的下降空间，未来可能因经济数据变化而调整。

政策动向

• 财政支出3月有所扩张，但4月有所回收，政策可能在二季度末或三季度初出现进一步稳增长举措。
• 央行强调“保持定力”，不轻易采取大规模刺激政策。
• 政策重点转向相机抉择，支持棚改、节能环保、农业规模化等领域。

外需与出口

• 4月出口数据受基数影响，剔除后增长显著。
• 5月出口有望进一步改善，外需恢复迹象明显。
• 商务部研究放宽投资准入，建立负面清单，促进服务贸易出口。

PPI与工业品价格

• 4月PPI同比下滑2.0%，主要由翘尾因素驱动。
• 原材料购进价格指数除建筑材料外，其他分项均下跌。
• 上游工业品价格弱于下游，PPI预计低位震荡。

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数据支持

• CPI数据：

  • 4月CPI同比1.8%
  • 食品项同比2.3%
  • 鲜菜价格同比下滑7.9%
  • 5月CPI预计在2.0-2.1%

• PPI数据：

  • 4月PPI同比-2.0%
  • 预计5月PPI在-1.6至-1.8%之间震荡

• 中美利差：

  • 当前中美1年期实际利差超过300个bp
  • 预计利差有50个bp的下降空间

• 财政支出：

  • 3月财政支出扩张，4月有所回收
  • 政策可能在二季度末或三季度初出现进一步稳增长举措

• 猪肉价格：

  • 猪粮比降至4.5-4.6，远低于盈亏平衡点
  • 生猪存栏量为4年来同期最低
  • 第二次冻猪肉收储可能推动肉类价格环比转正

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图表说明（摘要）

• 图表1：政策稳增长指数与经济状态指数
• 图表2：CPI主要分项同比：鲜菜价格下滑幅度较大
• 图表3：1-4月CPI新涨价因素显著弱于季节性
• 图表4：商务部农产品价格指数：肉类价格持续低迷
• 图表5：中国食品价格弱势与全球吻合
• 图表6：二季度CPI食品预计大致稳定
• 图表7：全球食品价格指数处于弱势
• 图表8：3月底第一次收储使猪肉价格环比降幅收窄
• 图表9：猪粮比反弹
• 图表10：生猪存栏量为4年来最低点
• 图表11：4月PPI反弹源于翘尾因素
• 图表12：PPI环比：上游持续弱于下游
• 图表13：原材料购进价格指数主要分项
• 图表14：PPI同比仍将低位震荡
• 图表15：中美息差剔除中国CPI后高于波动中枢120bp
• 图表16：中美1年期实际利差高于波动中枢100个bp
• 图表17：财政支出力度4月有所回收

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本报告仅供参考，不构成投资建议或法律依据。数据来源为合法渠道，但不保证其准确性和完整性。

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