深度报告-20210713-国元证券-安利股份-300218.SZ-隐形冠军深度系列3_厚积薄发_聚氨酯复合材料龙头扬帆起航_31页_4mb

安利股份：聚氨酯复合材料龙头，厚积薄发迎来增长契机

核心内容概述

安利股份是一家深耕聚氨酯复合材料领域二十余年的中高端PU革及复合材料龙头企业，其产品广泛应用于运动休闲、沙发家居、电子产品、汽车内饰等多个领域，与耐克、彪马、迪卡侬、安踏、宜家等国内外知名品牌建立了长期合作关系。公司以生态功能性PU革及复合材料为主导产品，2020年该业务实现营收13.5亿元，占总营收近88%。公司拥有423项有效专利，是行业内专利数量最多、创新能力最强的企业之一。

主要观点

• 行业趋势：随着环保政策趋严，传统动物皮革行业面临萎缩，而生态功能性PU革及复合材料因环保性好、性价比高，正迎来快速增长机遇。
• 产能扩张：公司预计2023年产能将达1亿米，成为国内最大PU革及复合材料供应商，同时通过越南工厂建设实现“国内+海外”双轮驱动。
• 客户结构优化：公司已与耐克、宜家等国际知名品牌建立战略合作关系，订单增长显著，进入业绩收获期。
• 盈利能力提升：公司毛利率和净利率持续上升，2021Q1达到23.7%和6.2%，主要得益于高附加值产品的增加及成本控制能力提升。
• 研发投入：公司研发投入占营收5.5%，研发人员占比14.5%，技术实力突出，产品竞争力强。

关键信息

• 营收增长：2021-2023年预计营收分别为20.86亿元、25.42亿元、29.40亿元，年均复合增长率分别为34.91%、21.83%、15.66%。
• 净利润增长：2021-2023年归母净利润预计分别为1.56亿元、2.22亿元、2.90亿元，同比增长分别为209.33%、41.94%、30.69%。
• 市盈率预测：2021-2023年对应PE分别为30.5倍、21.5倍、16.4倍，公司估值逐步下降，盈利预期增强。
• 客户结构：公司主要客户包括耐克、宜家、芝华仕、苹果、丰田、长城汽车等，其中耐克是公司唯一中资合格供应商。
• 市场应用：公司产品广泛应用于功能鞋材、沙发家居、汽车内饰、电子产品等领域，其中功能鞋材和沙发家居为基本盘，汽车和电子为新增长点。
• 竞争优势：公司具备较强的研发能力和质量控制体系，且通过产能扩张和国际化布局增强竞争力，与核心客户关系稳定，议价能力提升。

投资建议

公司作为国内生态功能性PU革及复合材料的领先企业，具备显著的市场优势和成长潜力。预计2021-2023年营收和净利润将保持较快增长，当前PE估值合理，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 汇率波动：随着海外业务占比增加，汇率波动可能对盈利能力造成影响。
• 原材料价格波动：公司主要原材料与石油、煤、天然气价格相关，价格波动可能影响毛利率。
• 产能投放进度：若越南产线建设进度不及预期，可能影响产能释放和业绩增长。