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电力设备行业2013年二季度策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2013年一季度电力设备行业整体表现及未来发展趋势，重点指出电力设备行业在经济温和复苏背景下，应更加关注低估值龙头企业和特高压投资带来的增长机会。同时，报告认为低压电器和工控行业在长期具备较好的发展潜质，建议投资者关注相关企业。

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主要观点

1. 行业表现回顾

• 一季度整体表现：电力设备行业整体跑赢沪深300指数，申万电气设备指数上涨6.7%，其中用电类设备涨幅超过10%，而二次设备季度下跌2.4%。
• 经济复苏预期：一季度经济温和复苏，但复苏强度和速度低于市场预期，对用电类设备需求增长支撑有限。
• 特高压投资：特高压进入密集建设和交货期，对相关企业形成业绩利好。

2. 重点投资方向

• 低估值龙头企业：东方电气、国电南瑞具有较好的成长性和防御性，建议关注。
• 特高压受益企业：许继电气、平高电气等受益于特高压投资增加。
• 低压电器与工控：正泰电器、汇川技术、众业达、合康变频等企业具有长期发展潜力。

3. 基建与投资趋势

• 电源建设：2013年新增装机预计8700万千瓦，火电建设总体放缓，但燃气发电、水电、风电等清洁能源项目增长显著。
• 电网投资：1-2月电网投资同比上升43.6%，主要受特高压建设推动，全年投资保持稳定。

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关键信息

一、一季度电力设备板块回顾及展望

• 行业指数表现：申万电气设备指数比沪深300指数高出7.8%。
• 细分板块表现：
  • 用电板块：低压电器、电机传动、电力电子和仪器与电池行业涨幅超过10%。
  • 二次设备：季度下跌2.4%，主要由于对智能电网建设速度和电力改革的担忧。
• 经济复苏预期：一季度经济复苏较弱，市场对用电类设备需求增长有限。

二、基建开工数量回升，低估值龙头仍值关注

• 新增装机情况：2013年新增装机8700万千瓦，其中火电4000万千瓦左右。
• 投资趋势：电源投资完成额同比下降14.5%，但清洁能源项目投资比例上升。
• 未来展望：随着2013年新开工项目数量回升，预计全年投资将维持或略高于2012年水平。

三、短期电网投资大幅增加，国网系龙头公司是重点

• 电网投资数据：1-2月电网投资同比上升43.6%，主要因特高压建设进入密集期。
• 特高压项目：国家电网和南方电网均有多个特高压项目在建和计划中，预计2020年前将完成“五纵五横”特高压电网建设。
• 受益企业：许继电气、平高电气等二次设备企业因特高压项目受益，估值趋于合理。

四、下游需求复苏较弱，长期布局低压电器和工控行业

• 低压电器行业：产业链处于良性发展阶段，龙头企业在中高端市场及海外市场有较大发展空间。
• 工控行业：受人力成本上升和自动化需求增长推动，工控企业有望受益。
• 重点企业：正泰电器、汇川技术、众业达、合康变频等企业具备长期投资价值。

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投资建议

1. 正泰电器（601126）

• 行业地位：国内低压电器行业龙头，市场份额约14%。
• 财务表现：2013年预计主营收入12092百万元，同比增长13%；净利润1484百万元，同比增长18%。
• 估值：2013年PE为14.3，PB为4.1，估值处于历史低位，具备增长潜力。

2. 汇川技术（300124）

• 行业地位：国内工控行业领军企业，产品线完善。
• 财务表现：2013年主营收入1506百万元，同比增长26%；净利润394百万元，同比增长24%。
• 估值：2013年PE为25.7，PB为3.6，具备较高的成长性。

3. 众业达（002441）

• 行业地位：工业电气分销行业龙头，代理多个国际品牌。
• 财务表现：2013年主营收入7083百万元，同比增长21%；净利润258百万元，同比增长31%。
• 估值：2013年PE为12.7，PB为1.5，估值处于历史低位，具备增长潜力。

4. 许继电气（000400）

• 行业地位：国家电网旗下电气设备制造基地，市场占有率高。
• 财务表现：2013年主营收入9394百万元，同比增长42%；净利润734百万元，同比增长121%。
• 估值：2013年PE为18.5，PB为3.9，具备较高成长性。

5. 国电南瑞（600406）

• 行业地位：电网设备龙头企业，市场份额高。
• 财务表现：2013年主营收入9966百万元，同比增长65%；净利润1637百万元，同比增长55%。
• 估值：2013年PE为15.3，PB为4.7，估值处于历史低位，具备投资价值。

6. 东方电气（600875）

• 行业地位：电力设备行业龙头，具有较强的海外拓展能力。
• 财务表现：2013年主营收入41774百万元，同比增长10%；净利润2412百万元，同比增长10%。
• 估值：2013年PE为10.5，PB为1.4，估值处于安全区间，具备投资价值。

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风险提示

• 经济复苏不确定性：若经济复苏持续较慢，将影响电力投资及下游需求。
• 政策变化：电力系统改革可能对行业格局产生影响。
• 市场竞争：行业集中度较低，存在整合和竞争加剧的风险。

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图表目录摘要

• 图1：电力设备行业与沪深300指数涨跌幅对比。
• 图2：电力设备（二级行业）在申万一级行业中的涨跌幅。
• 图3：招商电力设备子行业指数涨跌幅。
• 图4：2012~2013年基建新增装机对比图。
• 图5-8：2011-2013年电站锅炉、汽轮机、发电机、水轮发电机产量和同比增长率。
• 图9-10：2011-2013年电源和电网投资趋势。
• 图11：2011-2013年新增220kV及以上新增变电容量。
• 图12-16：近三年国家电网公司设备招标统计。
• 图17-18：电力设备行业与细分板块的PE（TTM）对比。
• 图19：中国新生人口数量。
• 图20：1978年至2011年制造业平均工资。
• 图21-22：电力设备行业历史PEBand和PBBand。

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行业投资评级

• 行业评级：推荐（行业基本面向好，有望跑赢大盘）。
• 公司评级：
  • 强烈推荐-A：正泰电器、众业达。
  • 审慎推荐-A：汇川技术、国电南瑞。
  • 审慎推荐-A：东方电气、许继电气。

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分析师信息

• 彭全刚：招商证券首席电力与公用事业研究员，曾获多项最佳分析师称号。
• 王海东：电力系统自动化专业硕士，7年电力设备行业经验。
• 黄炜：电力工程与管理学士，金融学硕士，电力设备行业研究专家。

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投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上。
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间。
  • 中性：股价变动幅度在±5%之间。
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上。

• 公司长期评级：

  • A：长期竞争力高于行业平均水平。
  • B：长期竞争力与行业平均水平一致。
  • C：长期竞争力低于行业平均水平。

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好。
  • 中性：行业基本面稳定。
  • 回避：行业基本面向淡。

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重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，不保证其准确性和完整性。报告分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。报告仅供参考，不构成投资建议。本公司及关联机构可能持有报告中提到的公司证券头寸并进行交易，也可能为其提供投资银行业务服务。