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银河建筑周报总结（2015年09月06日）

核心内容

行情复盘

• 上周截至9月2日，中信建筑指数上涨 1.45%，跑赢沪深300指数 0.75pct。
• 本周上证综指和深证成指分别下跌 2.23% 和 6.90%。
• 建筑个股中，涨幅较高的包括：中国交建（15.40%）、上海建工（11.18%）、中国中铁（10.43%）、中国铁建（9.01%）、中国电建（8.96%）。
• 跌幅较大的包括：中材国际（-27.11%）、瑞和股份（-27.08%）、西藏天路（-26.70%）、杭萧钢构（-25.86%）、银江股份（-24.94%）。

后市判断

• 建筑装饰板块2015年上半年业绩增幅继续放缓，但盈利能力提升，毛利率、净利率同比环比双升。
• 各子板块分化显著，建筑智能和交建路桥保持正增长，园林工程、建筑智能、设计咨询毛利率超过 20%。
• 市场在大幅杀跌后或将震荡筑底，超跌成长类个股具备投资价值，建议择优布局。
• 重点关注 医院建设及大健康、装饰、钢结构等细分领域，以及个股 弘高创意、岭南园林、中冠A、雅百特、美晨科技、苏交科、东南网架、达实智能、延华智能、金螳螂、亚厦股份、广田股份。

行业整体情况

• 2015年H1建筑板块实现营收 1.62万亿元，归母净利润 463亿元，同比分别增长 3.67% 和 7.70%。
• 毛利率 12.21%，净利率 3.24%，同比分别提高 0.53% 和 0.19%。
• 期间费用率 5.22%，同比上升 0.35%，管理费用增长较快。
• 资产负债率 79.09%，自2014年以来稳步下降。

投资机会

成长股上涨原因

1. 悲观情绪下的超跌：市场情绪宣泄后，部分个股估值回到历史低位。
2. 基本面预期强化：业绩-估值-业绩正循环，推动股价上涨。
3. 乐观情绪下的超涨：市场情绪回暖带动部分个股表现突出。

择股标准

• 估值低于20倍；
• 未来三年复合增速超30%；
• 后期有催化剂；
• 重点关注个股：中冠A、弘高创意、岭南园林。

模拟组合表现

• 银河建筑超越组合：自2015年1月12日建仓以来，累计绝对收益 66%，大幅超越中信建筑指数 57个百分点。
• 期末配置：弘高创意、岭南园林、中冠A、山东路桥、中国建筑。

基建投资趋势

• 2015年1-8月，拟在建项目总金额 11594.90亿元，同比增长 42.6%。
• 铁路：拟在建项目总金额 10358.15亿元，同比上升 121.9%。
• 公路：拟在建项目总金额 16214.84亿元，同比增长 42.5%。
• 水利：拟在建项目总金额 1468.61亿元，同比增长 64.9%。
• 水电：拟在建项目总金额 1818.76亿元，同比上升 97.3%。

主要子板块分析

建筑智能节能

• 营收 35.89亿元，同比增长 11.51%；
• 净利润 2.55亿元，同比增长 41.87%；
• 未来一年预计继续高增长，受益于智慧城市和商业模式创新。

化建工程

• 营收 352.65亿元，同比下降 5.10%；
• 净利润 14.65亿元，同比下降 30.56%；
• 经营性现金流恶化，应收项目增长较快。

园林工程

• 营收 313.95亿元，同比下降 0.81%；
• 净利润 20.34亿元，同比增长 2.41%；
• 行业普遍面临资金紧张，企稳需资金落实。

装饰装修

• 营收 150.25亿元，同比增长 8.1%；
• 净利润 8.44亿元，同比增长 1.08%；
• 判断2015年装饰行业将触底反弹，大幅下行风险较小。

基建板块

• 水利水电板块表现突出，营收和净利润增长显著；
• 建议关注 设计咨询、城市轨道交通、市政、国际工程 等细分领域。

房屋建设

• 营收 4917.13亿元，同比增长 10.01%；
• 净利润 150.11亿元，同比增长 15.87%；
• 应收账款增长过快，收益质量有所下降。

公司点评

中国铁建（601186）

• 业绩增速放缓，但现金流和负债状况有所改善；
• 新签订单下滑，铁路、房屋新签合同下降较快，公路有所增长；
• 海外业务增长显著，2015年上半年海外新签合同占比 19.45%；
• 建议关注 基建刺激 和 海外拓展；
• 给予 15-20倍PE，目标价 15-20元，维持“推荐”评级。

中国交建（601800）

• 业绩持续向好，海外业务快速增长；
• 2015H1海外收入 317.90亿元，同比增长 11.27%；
• 预计未来三年海外收入占比提升至 40%，利润占比提升至 60%；
• “一带一路”战略推动公司海外发展；
• 给予 18-20倍PE，目标价 18.0-20.0元，维持“推荐”评级。

中国中铁（601390）

• 业绩增长主要得益于精细化管理；
• 海外业务收入 131.71亿元，同比增长 11.58%；
• 海外业务占比提升，预计未来将进一步增长；
• 给予 22-25倍PE，目标价 12.0-14.0元，维持“推荐”评级。

弘高创意（002504）

• 业绩持续高增长，设计施工双轮驱动；
• 收入 16.07亿元，同比增长 27.89%；
• 净利润 1.11亿元，同比增长 31.55%；
• 拟收购 盖德软件，布局 BIM设计；
• 给予 40-45倍PE，目标价 40-45元，维持“推荐”评级。

广田股份（002482）

• 业绩略低于预期，但三大新业务持续发力；
• 收入 36.58亿元，同比增长 12.98%；
• 净利润 1.66亿元，同比下降 19.27%；
• 重点发展 定制精装、互联网家装、智能家居；
• 给予 30-35倍PE，目标价 37.0-43.0元，维持“推荐”评级。

美晨科技（300237）

• 业绩稳定增长，加速布局 汽车后市场及大环保；
• 收入 5.93亿元，同比增长 69.45%；
• 净利润 0.54亿元，同比增长 104.34%；
• 布局 互联网+汽车后市场、生态环保；
• 给予 40-45倍PE，目标价 43-48元，维持“推荐”评级。

中国建筑（601668）

• 业绩稳健增长，改革创新持续推进；
• 收入 4137.3亿元，同比增长 10.2%；
• 海外业务收入 301亿元，同比增长 43.6%；
• 布局 “一带一路”、京津冀、长江经济带；
• 给予 10-12倍PE，目标价 8.4-10.0元，维持“推荐”评级。

东南网架（002135）

• 海外订单放量，占比超过 45%；
• 布局 市场、商业模式、产业结构 三大转型；
• 给予 45-50倍PE，目标价 13.0-15.0元，维持“推荐”评级。

行业一周动态

老工业基地振兴

• 国家发改委推动 中俄地区合作发展投资基金，支持东北地区对外开放；
• 与俄罗斯合作是东北振兴的重要方向。

化工企业搬迁

• 环保部加强 工业水污染防治，推动化工企业搬迁；
• 全国约有 4000亿元 的搬迁费用。

项目投资最低资本金比例

• 国务院调整固定资产投资项目最低资本金比例，促进投资结构优化；
• 铁路、公路、城市轨道交通 资本金比例降至 20%。

建筑民营企业

• 全国工商联发布 中国民营企业500强 榜单；
• 建筑业有 64家 民营企业上榜，广厦集团以 986.81亿元 营收位列第18名。

公司一周动态跟踪

新签订单

• 广田股份 与 宁远科技 签署合作协议，推动医疗健康业务发展；
• 杭萧钢构 与 瑞泽地产 签署合作协议，推进钢结构住宅体系落地。

融资与投资

• 中国中铁 增资 25亿元，支持财务公司发展；
• 中国交建 审批子公司 中交疏浚 发行 H股，推动境外上市；
• 科达股份 完成 5.56元/股 的股份发行，关联方持股比例增加。

股东持股与激励

• 全筑股份 控股股东增持股份；
• 中国建筑 控股股东增持 1亿股，持股比例提升至 56.26%；
• 围海股份 非公开发行股票，控股股东认购不少于 40%；
• 雅百特 控股股东质押 1250万股，用于融资需求。

风险提示

• 宏观经济波动风险；
• 基建投资下滑风险；
• 境外政治风险；
• 应收账款风险；
• 项目投产不及预期风险。

盈利预测与估值

• 中国铁建：预计15/16/17年EPS分别为 1.02/1.09/1.22元，目标价 15-20元；
• 中国交建：预计15/16/17年EPS分别为 0.99/1.09/1.22元，目标价 18.0-20.0元；
• 中国中铁：预计15/16/17年EPS分别为 0.54/0.58/0.63元，目标价 12.0-14.0元；
• 弘高创意：预计15/16/17年EPS分别为 0.74/0.99/1.32元，目标价 40-45元；
• 广田股份：预计15/16/17年EPS分别为 1.23/1.45/1.71元，目标价 37.0-43.0元；
• 美晨科技：预计15/16/17年EPS分别为 0.80/1.08/1.40元，目标价 43-48元；
• 中国建筑：预计15/16/17年EPS分别为 0.84/0.93/1.02元，目标价 8.4-10.0元；
• 东南网架：预计15/16/17年EPS分别为 0.14/0.29/0.38元，目标价 13.0-15.0元。