20210810-浙商证券-美迪西-688202.SH-美迪西2021H1点评报告_高增长持续_国内创新高景气不容忽视_4页_868kb

美迪西（688202）2021年中报分析总结

核心内容概览

美迪西（688202）在2021年上半年实现了显著的业绩增长，展现出国内创新药服务领域的高景气度。公司作为一家专业的生物医药临床前综合研发服务CRO，业务覆盖药物发现、药学研究及临床前研究，具备较强的一体化平台能力。报告指出，公司未来盈利能力有望进一步提升，主要依赖于海外高FTE客户的拓展和持续的订单增长。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年H1收入达4.85亿元，同比增长86.26%；扣非归母净利润为1.10亿元，同比增长150.14%。其中，Q2收入同比增长74.93%，扣非归母净利润同比增长131.04%。
• 盈利能力提升：Q2毛利率达47.78%，较2020年同期提升9.51个百分点；净利率达25.20%，较同期提升3.94个百分点。
• 订单增长显著：2021年H1新签订单10.26亿元，同比增长93.64%。各板块均实现同步高增长，其中临床前服务增长最快，达101.14%。
• 一体化战略成效显著：公司通过整合药物发现、药学研究和临床前服务，形成一体化平台，提升整体服务能力和效率。
• 中长期增长保障：存货、预付账款和在建工程等财务指标显著增长，分别为148%、351%和730.9%，显示出公司对未来的战略布局和资源储备。
• 国际化拓展加速：公司已建立海外商务拓展团队，并任命戴学东博士为国际研发部执行副总裁，推动国际化进程，提升品牌地位和盈利能力。
• 盈利预测上调：基于上半年订单和存货趋势，公司2022年盈利预测上调至4.52亿元，预计2021-2023年EPS分别为4.26元、7.30元和11.00元，对应PE分别为120倍、70倍和46倍。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年H1为4.85亿元，YOY增长86.26%；预计2021E为11.83亿元，YOY增长77.60%；2022E为20.07亿元，YOY增长69.65%；2023E为30.59亿元，YOY增长52.47%。
• 净利润：2021年H1为1.10亿元，YOY增长150.14%；预计2021E为2.72亿元，YOY增长104.25%；2022E为4.66亿元，YOY增长71.22%；2023E为7.04亿元，YOY增长50.76%。
• 毛利率：从41.07%提升至47.45%，预计2021E为49.05%，2022E为49.71%。
• 净利率：从20.15%提升至23.01%，预计2021E为23.25%，2023E为23.00%。
• 研发人员人均创收：31.70万元，YOY增长36.8%；总人均创收25万元。

资产负债情况

• 资产总计：预计2021E为17.95亿元，2022E为25.86亿元，2023E为33.54亿元。
• 负债合计：预计2021E为3.87亿元，2022E为7.12亿元，2023E为7.76亿元。
• 资产负债率：预计2021E为21.58%，2022E为27.53%，2023E为23.14%。

现金流量情况

• 经营活动现金流：预计2021E为2.02亿元，2022E为4.80亿元，2023E为6.45亿元。
• 投资活动现金流：预计2021E为-3.10亿元，2022E为-5.92亿元，2023E为-3.12亿元。
• 筹资活动现金流：预计2021E为0.42亿元，2022E为1.12亿元，2023E为-0.158亿元。
• 现金净增加额：预计2021E为-0.66亿元，2022E为1.00亿元，2023E为1.74亿元。

投资评级

• 股票评级：增持
• 行业评级：看好（假设行业指数表现优于沪深300指数）

风险提示

• 原材料涨价
• 创新药受政策影响景气度下滑
• 核心技术人员流失
• 人力成本上升
• 公司管理风险

估值与财务比率

• P/E：2021年8月10日收盘价对应PE为120倍，预计2022E为70倍，2023E为46倍。
• P/B：预计2021E为23倍，2022E为17倍，2023E为13倍。
• EV/EBITDA：预计2021E为88倍，2022E为52倍，2023E为35倍。

结论

美迪西在2021年上半年展现出强劲的业绩增长和盈利能力提升，主要得益于多板块协同发展和一体化平台的建设。公司通过加大海外拓展力度，提升品牌地位，有望进一步优化盈利能力。尽管存在一定的风险因素，但公司未来的增长潜力和财务表现仍较为乐观，维持“增持”评级。