20150727-财达证券-深振业A-000006.SZ-公司发展提速_受益国资整合_11页_749kb

深振业A（000006）总结

核心内容

深振业A（000006）是深圳市国资委下属的房地产企业，受益于深圳市国资改革政策，有望成为地产板块整合的重要平台。公司业务发展提速，2015年深圳房地产市场回暖，带动公司业绩增长。同时，公司与深圳地铁集团的合作项目“锦荟PARK”具有较高的项目价值，预计将在2015年下半年开盘，进一步提升公司盈利能力。

主要观点

• 国资改革背景：深圳市国资委直属企业中，房地产资源分散，整合需求迫切。公司作为国资委直属的两家房地产企业之一，具备成为改革平台的潜力。
• 市场回暖：2015年上半年，深圳房地产市场表现强劲，成交面积和价格均出现显著增长，成为一线城市中的领军城市。
• 公司业绩提升：公司2014年结算资源减少导致业绩下滑，但2015年可结算资源增长，毛利率企稳回升，预计2015、2016、2017年EPS分别为0.57、1.1和1.4元。
• 合作项目优势：公司与深圳地铁集团合作打造的“锦荟PARK”项目，凭借“地铁入户”和“私家体育公园”的独特定位，提升了项目价值，预计2015年底开盘。
• 估值与评级：公司当前总市值174.55亿元，高于RNAV（99.04亿元），但与同规模房企相比仍具吸引力。首次覆盖给予增持评级。

关键信息

公司背景

• 深圳市国资委直属，2014年通过深圳市远致投资有限公司增持，持股比例达34%。
• 成立于1989年，1992年上市，以房地产开发经营为主营业务，具备国家一级开发资质。
• 2014年获得多项行业荣誉，包括深圳百强企业、广东房地产综合实力10强等。

财务预测

年份	营业收入(百万)	净利润(百万)	EPS(元)	P/E	P/B	EV/EBITDA
2014A	2328.7	512.5	0.38	33.9	4.2	20.0
2015E	3320.8	771.3	0.57	22.5	3.4	16.6
2016E	5977.4	1499.8	1.10	11.6	2.7	8.9
2017E	7172.9	1907.1	1.40	9.1	2.2	6.6

财务指标分析

指标	2014A	2015E	2016E	2017E
收入增长率(%)	-49.5	42.6	80.0	20.0
净利润增长率(%)	-26.6	50.5	94.4	27.2
ROE(%)	12.3	15.2	23.6	23.9
净负债/权益(%)	56.3	57.5	39.8	30.2
总负债/总资产(%)	61.2	59.6	53.8	51.1
流动比率	2.0	2.1	2.4	2.4
速动比率	0.5	0.6	0.9	1.1

项目亮点

• 锦荟PARK项目：位于深圳地铁三号线六约地铁站东南侧，实现“地铁入户”，项目定位为综合性开发，包括住宅、商务公寓及商业配套，预计2015年下半年开盘。
• 项目价值提升：项目周边为保障房区域，配套设施齐全，环境优越，具有较高的市场潜力。
• 公司资源与优势：公司拥有丰富的土地资源，尤其是深圳地区的项目，市场稳定，房价波动小，毛利率较高。

风险提示

• 国资改革进度存在不确定性。
• 深圳市场量价齐升可能引发信贷政策收紧。

结论

深振业A作为深圳市国资委直属的房地产企业，具备成为国企改革平台的潜力。受益于深圳房地产市场回暖及与地铁集团的合作，公司业绩有望持续提升。当前估值合理，给予增持评级。