20160203-东兴证券-从货币贬值入手思考马来西亚国家风险_马来西亚何去何从__16页_933kb
报告摘要
马来西亚何去何从？——从货币贬值入手思考国家风险总结
核心内容概述
本报告从马来西亚林吉特大幅贬值入手，分析其宏观经济和政治局势，指出国家正面临严峻的经济和政治风险。报告指出，林吉特对美元汇率自2015年初以来累计下跌近24%，达到近20年来的低点，导致资本外流压力加剧，官方储备资产缩水。同时，外债规模迅速扩张，政府债务占GDP比重超过55%的“红线”，主权债务违约风险显著上升。此外，政治动荡加剧了经济不确定性，影响外资信心和政策执行效率。
主要观点
1. 货币贬值与资本外流
- 林吉特对美元汇率自2015年初下跌近24%，创近20年新低。
- 货币贬值引发资本外流，官方储备资产从2014年的1300亿美元降至2015年11月的946亿美元，下降近三分之一。
- 未来半年内，林吉特汇率可能继续高位徘徊，波动区间预计为[4.2, 4.5]。
2. 外债与债务风险
- 马来西亚外债规模在2015年第三季度达到8528.64亿林吉特，外债与储备资产比值为2.08倍，创近10年新高。
- 2015年第三季度联邦政府债务为6233.47亿林吉特，占GDP比重达56.33%。
- 外债结构中，中长期外债增长更快，且受油价下跌影响，偿债压力持续上升。
3. 主权债务违约风险
- 马来西亚5年期主权CDS息差在2015年达到历史高点251.94，平均息差为156.36，较2014年上涨62.16%。
- 相较于其他东南亚国家，马来西亚主权债务违约风险较高，但尚未达到违约临界点。
4. 政治动荡与经济影响
- 马来西亚政局自2013年起持续动荡，主要源于前总理马哈蒂尔与现任总理纳吉布之间的权力斗争。
- 一马发展公司（1MDB）债务问题成为政治斗争的导火索，引发大规模街头抗议。
- 政治动荡削弱了投资者信心，影响国际资本流动及政策执行。
关键信息
经济指标与趋势
- 林吉特对美元汇率：2016年1月22日为4.2940，较年初下跌24%。
- 官方储备资产：从2014年的1300亿美元降至2015年11月的946亿美元。
- 外债总额：2015年第三季度为8528.64亿林吉特，外债与储备资产比值为2.08倍。
- 政府债务：2015年第三季度为6233.47亿林吉特，占GDP比重56.33%。
政治事件简析
- 2013年巫统党内权力斗争开始，马哈蒂尔公开批评纳吉布。
- 2014年“高尔夫事件”引发社会不满，纳吉布支持率降至44%。
- 2015年“1MDB”债务问题爆发，引发大规模抗议。
- 2016年1月总检察长称纳吉布个人账户资金来自沙特王室，未涉及刑事犯罪。
风险分析与前景预测
汇率风险
- 林吉特汇率受油价影响显著，未来半年可能继续承压。
- 美元强势及国际资本流动趋势可能进一步加剧汇率波动。
外债风险
- 银行业承担了大量短期外债，非银及国企承担中长期外债。
- 中长期外债偿债压力大，若经济持续低迷，可能引发债务危机。
政治风险
- 纳吉布政权短期内倒台可能性不大，其家族势力强大，且内部斗争已基本平息。
- 马哈蒂尔虽为政治强人，但年事已高，影响力有限。
- 在野党影响力下降，难以有效制衡执政党。
结论
马来西亚面临多重风险，包括货币贬值、外债飙升、主权债务违约以及政治动荡。尽管短期政治危机未导致政府倒台，但经济形势严峻，资本外流、债务压力及结构性问题持续威胁国家发展。未来需在政治稳定与经济改革之间寻求平衡，以缓解当前危机。
附录：主要经济指标预测（表2）
| 年份 | 2015Q1 | 2015Q2 | 2015Q3 | 2015Q4 | 2016Q1 | 2016Q2 | 2016Q3 | 2016Q4 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 实际GDP（同比%） | 5.6 | 4.9 | 4.7 | 3.7 | 3.9 | 4.3 | 5.4 | 5.4 |
| CPI（同比%） | 0.7 | 2.1 | 3 | 2.6 | 4.7 | 3.2 | 2.6 | 2.7 |
| 央行利率（%） | 3.24 | 3.24 | 3.12 | 3.05 | 3.2 | 3.15 | 3.15 | 3.15 |
| 3个月利率（%） | 3.73 | 3.69 | 3.74 | 3.84 | 3.75 | 3.81 | 3.74 | 3.78 |
| 10年期债券（%） | 3.89 | 4.03 | 4.15 | 4.19 | 4.15 | 4.18 | 4.25 | 4.38 |
投资建议
- 汇率：预计未来半年林吉特将继续承压，波动区间为[4.2, 4.5]。
- 外债：外债风险高企，需警惕中长期偿债能力。
- 政治：短期内政治风险可控，但需关注长期经济改革与社会矛盾。
分析师信息
- 谭松：宏观经济分析师，东兴证券研究所，执业证书编号：S1480510120016
- 萨日娜：宏观经济高级研究员，博士，从事宏观研究8年
- 陈巧巧：会计学硕士，有6年审计经验，擅长财务分析及信用债研究
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