2018-产业债分析笔记（1）_医药工业行业全景图_17页

医药工业行业债券市场分析总结

核心内容概览

本报告分析了医药工业行业的债券市场情况，聚焦于存量债券规模、发行主体特征、行业细分差异以及政策导向对行业的影响。报告指出，医药工业债总体存量规模较小，但发行主体数量较多，集中度不高，且民企占比高，导致行业利差明显。同时，报告强调了对医药工业债发行主体信用基本面分析应更加注重经营风险。

主要观点与关键信息

1. 存量医药工业债特点

• 存量规模较小：截至2018年8月，医药工业债合计规模为1,037.42亿元，占信用债总规模比例较小。
• 发行主体集中度不高：共有47家发行主体，其中26家存量债券规模超过10亿。发行主体主要集中在化学制剂和中成药细分行业。
• 民企占比高：医药工业债发行主体中，民营企业占比高达76.93%，受前期违约潮影响，行业利差持续走阔，尽管有修复迹象，但仍有明显超额利差。
• 短期偿债能力尚可：医药工业债发行主体流动比率和现金比率呈上升趋势，表明短期偿债压力不大。
• 未来到期压力上升：预计未来2-3年到期规模将显著增加，可能存在集中到期压力。

2. 细分子行业差异显著

• 收入与利润分布不均：化学制剂、中成药和化学原料药是主要收入来源，其中化学制剂和生物制药利润率及利润增速较高。
• 行业增速与盈利能力分化：
  • 化学原料药成本上升，利润增长低于收入增长。
  • 化学制剂成本及费用较低，收入占比高，利润增速快。
  • 中药饮片收入增速快，但利润增速较低。
  • 中成药发展较为逊色，亟需调整。
  • 医疗器械和制药装备发展瓶颈明显。
• 研发投入差异：西药制造企业研发投入总量约为医疗器械和中药的4倍，但占收入比重不高；中药研发投入最低，仅占4%左右。

3. 政策导向与研发能力的重要性

• 仿制药一致性评价：鼓励优质仿制药，淘汰低质量仿制药，推动行业集中度提升。
• 创新药审批加速：对具备研发能力的企业有利，有助于其获得新的利润增长点。
• 进口药品加速进入：对国内创新药研发企业形成竞争压力，进一步强调研发能力的重要性。

三个维度分析发行主体经营基本面

业务结构维度

• 细分行业差异：化学制剂行业收入和质量优势明显，中成药、原料药发展稳定，生物制剂和医疗卫生材料发展迅速，医疗器械和制药装备发展较慢。
• 主体业务集中度：主营单一细分子行业的主体需关注特定行业风险，如原料药的环保停产风险和中药注射剂的安全性问题。

产品结构维度

• 产品集中度：产品结构单一的主体面临较大经营风险，应关注核心产品数量和营收规模，以及医保目录产品数量。
• 核心产品分散：有助于在产业格局变动中获得更好的安全边际。

产品梯次结构维度

• 研发支出与收入占比：研发支出占收入比重可作为产品梯次结构的领先指标。
• 进入临床阶段的在研产品数量：作为产品梯次结构的同步指标，有助于评估未来盈利与现金流增长潜力。

风险提示

• 行业政策变化：如仿制药一致性评价、创新药审批加速及进口药品进入国内市场等政策可能对行业结构和企业信用基本面产生显著影响。
• 不可预期风险事件：如市场波动、政策调整、技术革新等可能对医药工业债发行主体造成冲击。

总结

医药工业债市场具有以下特征：存量规模较小，发行主体集中度不高，民企占比高，短期偿债能力较好，但未来可能面临集中到期压力。行业细分差异显著，化学制剂和生物制药表现较好，而中药和制药装备发展较慢。政策导向对行业影响深远，研发能力成为决定企业信用基本面的关键因素。因此，对医药工业债发行主体的信用分析应综合考虑其业务结构、产品结构及产品梯次结构，并关注政策变化带来的潜在风险。