敏实集团 (425 HK) 总结
核心内容概述
敏实集团（425 HK）是一家专注于汽车零部件制造的企业，其业务涵盖汽车轻量化、智能化和电动化等领域。公司近期在反向路演中透露了其2018年的业绩表现及未来展望，整体表现出积极态势，尤其是在新产品储备和智能化转型方面。
主要观点
订单需求旺盛
- 管理层预计2018年新订单金额可达55亿元人民币，且认为这一目标实现难度不大。
- 公司在选择订单时注重是否能与新旧业务产生协同效应、固定资产投入及是否符合汽车行业发展方向。
- 公司已储备新能源汽车电池盒、塑料尾门、ACC标牌等新产品，这些产品的单价在500-1000元人民币之间，远高于当前单车配套金额（不足400元人民币/辆车），预计2019年新产品爆发将带动公司重回高增长轨道。
生产线智能化改造
- 自2016年起，公司对各工厂进行智能化改造，以提高生产效率。
- 嘉兴的敏惠工厂作为轻量化产品生产基地，其改造效果显著，预计可减少40-50%的生产线工人，同时减少厂房面积。
- 管理层预期未来几年智能化改造将持续产生正面影响。
海外工厂盈利能力改善
- 海外工厂（特别是墨西哥、泰国）在2018年因产能利用率低对毛利率造成负面影响，但预计该负面影响将在2018年见底。
- 公司正通过将国内成熟设备移植到海外工厂，并借助淮安/广州等成熟工厂管理人员协助，提升海外工厂的盈利能力。
新能源车项目与主业协同
- 敏安电动车（公司持股12.7%）第一辆车将于2018年9月下线，续航450公里，售价20多万元人民币。
- 公司参与新能源汽车制造的重要目的在于开拓新能源汽车相关零部件市场，获得先发优势，同时与主业形成协同效应。
关键信息
盈利预测与估值
- 2018年盈利预测：
- 营业额：132.24亿元人民币
- 净利润：23.02亿元人民币
- 每股盈利（EPS）：2.03元
- 目标价：47.0港元（+30%上涨空间）
- 估值指标：
- 市盈率（P/E）：14.5（2018E）
- 市净率（P/B）：2.5（2018E）
- ROE：17.0%（2018E）
- 每股净资产（BPS）：11.83元（2018E）
股价表现
- 425 HK在2018年5月31日收盘价为36.1港元。
- 过去12个月股价涨幅为23.8%。
- 恒生指数同期涨幅为16.9%。
行业对比
- 行业估值比较：
- 敏实集团的P/E、P/B及ROE等指标均优于行业平均水平。
- 相比其他汽车零部件公司，如福耀玻璃和耐世特，敏实集团的估值更具吸引力。
财务预测表
资产负债表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动资产 |
8,864 |
10,057 |
13,598 |
16,158 |
19,381 |
| 现金及现金等价物 |
2,940 |
3,850 |
5,714 |
7,041 |
8,602 |
| 非流动资产 |
6,187 |
8,052 |
7,222 |
7,507 |
7,767 |
| 总资产 |
15,051 |
18,109 |
20,821 |
23,665 |
27,147 |
现金流量表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
1,723 |
2,227 |
2,495 |
2,835 |
3,195 |
| 投资活动现金流 |
-477 |
-1,077 |
-821 |
-812 |
-782 |
| 筹资活动现金流 |
-927 |
268 |
-317 |
-697 |
-852 |
| 现金净增加额 |
320 |
1,418 |
1,357 |
1,326 |
1,561 |
利润表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 销售收入 |
9,400 |
11,384 |
13,224 |
15,495 |
18,593 |
| 毛利 |
3,250 |
3,849 |
4,443 |
5,222 |
6,266 |
| 净利润 |
1,719 |
2,025 |
2,302 |
2,710 |
3,252 |
主要财务比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
22.8% |
21.1% |
16.2% |
17.2% |
20.0% |
| 毛利率 |
34.6% |
33.8% |
33.6% |
33.7% |
33.7% |
| 净利率 |
18.3% |
17.8% |
17.4% |
17.5% |
17.5% |
| ROE |
16.4% |
16.9% |
17.0% |
17.7% |
18.7% |
| 流动比率 |
216% |
181% |
203% |
209% |
215% |
| 速动比率 |
178% |
144% |
167% |
173% |
177% |
投资评级
- 公司投资评级：买入
- 目标价：47.0港元
- 评级依据：预期股价在未来12个月内将上升10%以上。
相关信息
- 主要股东：
- 敏实控股有限公司：39.44%
- 魏清莲：39.44%
- Commonwealth Bank of Australia：6.99%
- Matthews International Capital Management, LLC：5.98%
- 总股数：1144百万股
- 52周股价区间：30.65-49.5港元
- 港股市值：41310百万港元
- 日均成交量：3.31百万股
- 每股净资产：10.59港元
行业分析
- 行业估值比较：
- 敏实集团的P/E、P/B及ROE均优于行业平均水平。
- 其估值相对合理，具备较高的成长潜力。
投资建议
- 买入评级：基于公司强劲的盈利增长潜力和产品线拓展能力，维持买入评级及目标价47.0港元。
分析师声明与监管信息
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- 监管披露：请参阅招商证券（香港）网站的披露页面。
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公司信息
- 公司名称：招商证券（香港）有限公司
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- 电话：+852 3189 6888
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