20220211-德邦证券-2022年1月货币信贷数据点评_先总量撒钱_再结构优化_9页_1000kb

宏观点评总结

核心内容

本报告对2022年1月份的货币信贷数据进行了详细分析，重点围绕“总量”、“结构”、“市场影响”及“风险提示”四个方面展开，旨在评估“宽信用”政策的效果，并为股票、债券等市场提供投资参考。

主要观点

1. 总量：规模“井喷”

• 信贷与社融数据亮眼：2022年1月新增人民币贷款3.98万亿元，同比多增3944亿元；对实体经济发放的人民币贷款增加4.2万亿元，同比多增3806亿元，为单月统计高点。
• 社会融资规模增长：1月社会融资规模为6.17万亿元，比上年同期多增9842亿元，存量增速环比上行0.2个百分点至10.50%。
• 主要推动因素：
  • 春节错位效应：2021年春节在2月，2022年春节在1月，导致1月信贷投放井喷，反映2月至3月投资项目储备充足。
  • 财政政策前置：财政部提前下达1.46万亿元新增地方政府专项债限额，推动政府债券净融资同比多增3589亿元，成为社融增长的重要支撑。

2. 结构：有待优化

• 信贷期限偏长：1月居民和非金融企业部门中长期贷款占新增贷款比例提高近10个百分点，从61.50%升至71.40%，表明信贷更偏向支持工业生产和资本开支。
• 企业信贷多于居民：非金融企业部门信贷同比多增8100亿元，远高于居民部门的少增4270亿元，显示企业投资更受益于信贷扩张。
• 居民中长期信贷待企稳：居民短期贷款和中长期贷款同比分别少增2272亿元和2024亿元，反映消费疲软和购房支出下降。
• 企业票据融资仍高：票据融资和短期贷款合计同比多增7538亿元，远高于中长期贷款的多增，显示信贷结构仍有优化空间。

3. 市场影响

• 股市风险偏好修复：信贷和社融“开门红”有助于修复市场风险偏好，短期可能推动股市上涨，但市场风格仍偏向大盘股优于小盘股。
• 债市利率阶段性反弹：强劲的总量数据可能推动“宽信用”预期升温，短期可能带动债券收益率上行，但“资产荒”背景下，当前做多性价比较低，利率上行后或迎来左侧做多机会。

4. 风险提示

• 美联储紧缩政策：若美联储紧缩步伐加快，可能引发内外经济失衡，限制中国央行宽松空间。
• 房地产调控政策变化：若房地产政策出现超预期调整，可能对信贷结构和居民部门信贷产生影响。
• 跨境流动性波动：跨境流动性波动可能抑制人民币资产的风险偏好。

关键信息

• 1月信贷与社融数据均超出市场预期，反映政策发力效果显著。
• 信贷结构偏长，企业信贷多于居民，对经济复苏更有助益。
• M2-M1剪刀差继续扩张，反映居民部门资产负债表尚未修复。
• 市场风格短期仍以大盘股为主，债市可能迎来阶段性机会。
• 需关注美联储政策、房地产调控及跨境流动性波动等外部风险。

分析师信息

• 芦哲：德邦证券研究所首席宏观经济学家，中国人民大学金融市场与政策研究所联席所长，具有丰富的学术与行业经验。
• 王洋：德邦证券研究所高级宏观经济研究员，擅长货币理论与宏观流动性研究，曾参与多项重要研究报告。

投资评级说明

• 投资评级基于报告发布后6个月内市场表现，与基准指数对比。
• 股票评级分为买入、增持、中性、减持。
• 行业评级分为优于大市、中性、弱于大市。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，分析逻辑反映分析师观点。
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