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资金从新兴市场撤离将持续

核心内容

随着全球流动性格局的变化，资金从新兴市场撤离的趋势正在持续。此前，由于发达国家实施超宽松货币政策，大量资金流入新兴市场，推动了股市上涨和货币升值。然而，自2013年5月下旬起，这一趋势开始逆转，新兴市场面临金融市场剧烈震荡和货币贬值风险。预计未来新兴市场将经历资产价格的再次修正。

主要观点

• 资金流动逆转：全球资金正从新兴市场回流至美国，美国经济持续复苏，资产回报率上升，美元中长期走强的基础确立。
• 新兴市场分化：部分新兴市场如东南亚国家表现强劲，而“金砖国家”经济增速放缓，面临结构性问题和对外依存度高的风险。
• 资金撤离影响：资金撤离导致新兴市场货币贬值，债券收益率上升，加剧了金融市场波动，部分国家如印度、巴西、阿根廷等面临较大的经济和金融压力。
• 美元的“蝴蝶效应”：美元的波动往往引发新兴市场的金融动荡，历史上美元升值曾导致东南亚金融危机和拉美债务危机。

关键信息

资金流入与流出

• 前期资金流入：2013年初至5月中旬，东南亚国家如印尼、泰国、越南、菲律宾等因外资涌入而股市表现强劲，货币升值。
• 近期资金逆转：自5月下旬起，美联储暗示可能削减债券购买规模，导致资金开始撤离新兴市场，新兴市场股市大幅下跌，货币贬值压力上升。

新兴市场风险

• 出口依赖型国家：如俄罗斯，经济增长受国际大宗商品价格波动影响较大。
• 经常项目赤字国家：如印度，依赖资本流入来维持国际收支平衡，一旦资本流出，将加剧其对外部门的脆弱性。
• 滞胀国家：如巴西和阿根廷，经济处于停滞与高通胀并存的状态，宏观调控的边际效应减弱。

美国经济表现

• 经济复苏：美国第一季度实际GDP年化季率增长2.4%，消费持续拉动经济增长，就业数据积极。
• 货币政策：美联储维持利率在0-0.25%不变，但已释放退出量化宽松（QE）的预期，可能在未来减缓购债步伐，结束QE。
• 资产吸引力：随着美国经济持续复苏，美国资产回报率提升，美元中长期走强，进一步吸引国际资本回流。

亚洲新兴市场基本面

• 内需驱动增长：东南亚国家如菲律宾、马来西亚、泰国、印尼等在强劲内需带动下实现较高增长。
• 长期增长动力：亚洲新兴市场具备庞大的内部消费潜力、较高的储蓄率、投资增长以及城市化进程和区域贸易合作的强化，为长期增长提供支撑。
• 抗风险能力提升：亚洲经济体在97年金融危机后加强了宏观管理和风险防御机制，外汇储备充足，资本充足率提高，具备一定的抗风险能力。

数据支持

表1：亚太主要股指表现（年初至2013年5月20日）

表2：亚太主要股指表现（年初至2013年6月11日）

表3：主要新兴市场国家一季度GDP同比增长率（%）

表4：官方外汇储备全球排名前十位的经济体（截止2013年4月底，单位：亿美元）

结论

未来，随着美联储逐步退出量化宽松政策，美元资产的吸引力将增强，资金将继续从新兴市场回流美国，导致新兴市场面临资产价格修正和货币贬值压力。尽管部分新兴市场具备较强的内需增长和结构性优势，但整体仍受制于对外依存度较高和国际资本流动波动的影响。从历史经验来看，美元的波动往往引发新兴市场的金融动荡，因此，新兴市场需警惕潜在的经济风险。