深度报告-20231115-东吴证券-富士莱-301258.SZ-硫辛酸API龙头之一_加速CDMO转型_16页_989kb

富士莱公司深度研究报告总结

公司概况

富士莱（301258）是东吴证券研究的化学制药企业，成立于2000年，2022年在创业板上市。主要产品包括硫辛酸、磷脂酰胆碱和肌肽三大系列，主打硫辛酸，全球市场份额高，出口量大。

投资要点

• 硫辛酸龙头地位：公司是硫辛酸原料药全球产能最大、产品最全的企业之一，2020年硫辛酸系列产品出口额行业第二，GPC和L-肌肽出口额第一。硫辛酸市场规模从2020年806亿美元预计到2027年1236亿美元，CAGR 549%。
• 加速CDMO转型：积极拓展CMO/CDMO业务，与恒瑞医药合作艾瑞昔布原料药商业化项目已实现小批量供货，阿帕替尼项目进展顺利。CDMO转型为公司提供新增长点。
• 财务表现：公司收入从2018年至2022年CAGR 866%，2023年上半年收入增长92%。净利润CAGR 1374%，2020-2021年受疫情、成本和研发投入影响承压，但2022年起毛利率和净利率回升。
• 盈利预测与评级：预计2023-2025年营收541/598/643亿元，同比增速-5%/10%/7%；归母净利润140/159/172亿元，同比增速-21%/13%/8%。P/E估值23/20/19X，首次给予“增持”评级。
• 风险提示：产能消化、海外竞争加剧、新对手、汇率波动等风险可能影响业务。

核心业务分析

• 硫辛酸：主要应用于糖尿病治疗和保健品领域，需求稳定增长。公司出口份额2020年达37.61%，收入和毛利润持续增长，产能逐步释放。
• 肌肽系列：广泛应用在医药、保健品和化妆品，业绩稳中有升，收入CAGR 0.98%，毛利润CAGR 268%。
• 磷脂酰胆碱系列：主要市场在韩国，受供应商变化影响，2023年上半年拐点出现，收入和毛利润增长显著。
• CDMO业务：转型初见成效，借助合成优势拓展CMO/CDMO，收入占比增加，提升公司竞争力。

财务与估值

• 收入拆分：硫辛酸、肌肽和磷脂酰胆碱贡献主要收入，预计2023-2025年增速分别为-3%/11%/8%、-3%/9%/5%、-5%/8%/5%。
• 盈利能力：2022年起毛利率和净利率改善，未来随产能释放有望修复。可比公司估值分析显示，公司2023年PE 23倍，略高于行业平均。

风险与展望

• 风险：产能需求不确定、海外竞争、新进入者、汇率波动。
• 展望：硫辛酸和CDMO业务推动增长，公司从业务型向价值链高端转型，长期发展潜力大。